1H 业绩符合预期：

    2009 年上半年，公司实现收入43.96 亿元，同比上升7.2%，实现净利润5,163 万元，同比下滑49.2%，对应每股盈利0.03 元，基本符合我们的预期（0.01 元）。09年2 季度，公司实现收入22.94 亿元，实现净利润1.32亿元，对应每股盈利0.08 元。2 季度天津丰田盈利大幅改善，但1 季度基数较低依旧导致公司中期业绩下滑。

    正面：

    本部经营状况出现好转。上半年本部轿车销售11.14万辆，同比增长11.3%；销量增长和成本下降推动毛利率同比增长3.3 个百分点，经营状况明显好转。

    期间费用率同比大幅下滑。上半年公司加强成本控制，期间费用率同比下滑3.5 个百分点至10.5%。

    新车投放将推动09 年销量增长。09 年新车型投放将使得公司充分受益于国内小排量汽车销量增长。

    负面：

    天津丰田上半年盈利同比大幅下滑。上半年天津丰田销售轿车13.95 万辆，同比下滑27.2%，贡献投资收益2.54 亿元，同比下滑51.4%。

    盈利受原材料价格波动影响较大。公司本部产品毛利率较低，原材料价格波动对公司盈利影响较大。

    发展趋势：

    公司发动机厂的投产和新车型的投放将提升公司本部盈利能力，但微轿市场竞争激烈导致公司本部短期内仍难以扭亏，且下半年原材料价格上升将对公司盈利产生负面影响。另一方面，天津丰田下半年有望走出销售低谷，公司投资收益将相应恢复。

    盈利预测调整：

    小幅上调09、10 年EPS 预测至0.14 元和0.20 元。

    估值与建议：

    公司目前股价对应09 年56.4 倍PE 和3.6 倍PB，估值处于行业高端，我们维持“中性”投资评级，建议投资者适当关注天津丰田基本面好转以及一汽集团可能的整体上市所带来的投资机会。