我们近期到公司进行了调研，公司是一汽集团的经济型轿车制造基地，产品以夏利和威志为主，目前夏利系列仍占主导；近几年公司本部持续亏损，来自持股30％的一汽丰田的投资收益是公司主要利润来源。

    新产品及TAI 发动机带动本部减亏，但不宜过分乐观；

    近几年日系和美系大量A0 级轿车新产品投放市场，夏利车型老化、竞争力下降，销量及市场份额都出现明显下降；

    A0 市场竞争激烈，威志竞争力不强，盈利能力差，威志的低毛利可能是公司近两年巨亏的关键所在；

    今后三年公司迎来大量新产品投放期，同时自产TAI 发动机将批量替代丰田发动机装备NBC 车型，从而提升产品盈利空间;

    但公司减亏空间不宜过于乐观，一方面丰田发动机换成TAI 发动机后，产品可能会面临降价，另一方面，我们认为2010 年乘用车增速会放缓，市场竞争会压缩企业的盈利空间。

    一汽丰田快速增长期即将过去，迎来平稳增长期；

    天津一汽丰田今年上半年销量大幅下降，远逊于整体市场，随着RAV4的热销和1.6L 卡罗拉产量的提升，下半年一汽丰田销量将有明显改观，全年销量略有增长，并贡献8.1 亿元的投资收益；

    一汽丰田由新产品拉动的快速增长期即将过去，未来几年将迎来稳定增长期，对一汽夏利的利润贡献也会保持平稳增长；

    公司合理价值区间7.12-9.02 元，当前股价偏高，给予中性评级；

    公司2009－2011 年EPS 分别为0.13、0.27、0.37 元，当前股价9.2 元，分别对应09－11 年70、34、25 倍PE，并对应09 年4.2 倍PB；

    根据DDM 模型得到一汽丰田权益的每股价值5.07-6.97 元，本部资产按1 倍PB 估值，每股价值2.05 元，公司每股价值合理区间为7.12-9.02 元；

    公司目前股价9.2 元，相对估值偏高，并且已经超出分部估值合理区间上限，给予中性评级。