核心观点

    福星股份： 旧改标杆落子长江新城

    福星股份是湖北省的旧改标杆企业， 11 月发布公告称，公司参与了长江新城黄陂区中南湖村的城中村改造项目， 涉及土地面积约 3000 亩。 根据公司测算南湖村城中村改造项目单位面积楼面成本不超过 2500 元/平米，江对岸的住宅项目销售均价 12000 元/平米， 考虑建安成本公司毛利率水平也在 40%以上，明显高于招拍挂获取土地的利润水平。 同时，公司也在密切关注长江新城后续“城中村”改造项目。

    专注地产 业绩有望超预期

    2016 年 10 月公司变更了经营范围，进一步加速摆脱旧有的低毛利金属业务，专注于地产业务。 2017 年公司货值较为充沛，在武汉市内多盘齐开，拥有稳定的销售基数，且公司项目基本上已经覆盖武汉市内重点区域， 项目的利润率大体可以维持在 30%左右，随着结算占比提升，将会提振地产业务的整体利润水平，预计全年业绩有望超过 2016 年的销售业绩。

    谋新求变 走出湖北

    2017 年是公司全国化战略布局的重要一年。 目前已切入中部经济区（武汉、岳阳）、京津冀（北京通州）、成渝经济区（成都）、珠三角经济区（深圳）、环渤海经济区（赤峰）等主要城市区圈区域，以点带面、全面发展。 2017 年新增土地储备 284.52 万平方米，公司已有的土地储备可满足公司未来 4-5 年的开发需要。公司正在跟踪地块涉及武汉、成都、深圳和广州，土地面积共计 2626 万平方米。 此外， 8 月底公司修订了股权激励计划， 行权条件要求未来三年公司净利润持续大幅增长，较好地捆绑管理层与公司股东利益，未来发展可期。

    首次覆盖予以“增持”评级

    首次覆盖给予“增持”评级。 2017 年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润 8.20 亿元，同比增长 22.70%， 对应基本每股收益 0.86 元。 我们预计2017-2019 年公司主营业务收入分别为 112.47、 146.71、 189.54 亿元，净利润有望达到 10.15、 12.77、 17.18 亿元， EPS 分别为 1.07、 1.34、 1.81 元/股，对应 PE 分别为 11.45、 9.10、 6.76 倍， 公司业绩稳定，未来几年锁定业绩高增长， 具有较大的上升空间。

    风险提示： 湖北省外项目拓展不及预期； 城中村项目推进受阻等