核心观点：

    旧改模式维持主业稳定

    近两年公司随着商业物业储备规模的增长，业绩具备稳定支撑；15年开始将是公司货值更加充沛的一年，新“三村”众多项目在全年都有稳定的货值提供。预计全年可售货值总规模将会达到160亿，销售规模将会在80到100亿之间，且旧城改造稳定的利润水平将会支撑公司业绩稳定增长。

    股东资源可期，银湖项目注入

    福星股份将以6亿元的对价收购股东福星集团持有的银湖控股100%的股权，借此集团地产业务将会在上市平台得到整合。此次购入资产价格合理，为公司增加了未结算项目面积201.6万方，贡献权益净利润规模19亿。集团旗下还拥有包括医疗健康、电机电器等众多资产，未来存在进一步整合预期，优质的资源将为公司市值提升带来更大的空间。

    融资顺畅，将机会抓在手里

    14-15年，公司已经成功发行了两期共26亿的公司债并提出了30亿的股权融资预案，通过灵活的股权以及债券融资方式以及国家对于旧城改造的支持，公司整体资产负债结构将会进一步优化。

    预计15-16年EPS分别为1.10、1.18，上调为“买入”评级

    14年至15年上半年是福星股份发生激烈变化的时期，新“三村”将会维持主业未来几年的稳定增长。集团银湖控股的资源注入标志着资源整合序幕的开启。NAV折价26.3%为目前地产股的最低水平，使投资具备较高安全边际，随着未来的想象空间充分打开，建议关注福星股份的投资机会。

    风险提示

    公司旧城改造项目未来销售及集团资源注入存在不确定性。