投资要点：

    销售形势良好。公司上半年主要销售 5个项目，集中在武汉，销售金额在 30-35 亿左右，其中，水岸国际和福星城均在 9 亿左右，国际城和东澜岸在 4-5 亿左右，青城华府 3 亿多，目前的销售额已达到上年全年的 50%。 自春节开始，市场行情逐步转暖，公司项目销售均比较理想，新推盘当月去化率可达到 80%，而上年底在 20%-30%之间。至 6 月份，销售较前几个月又有提升，其中，福星城 6 月每周成交在 80 套左右，4-5月份在 50-60套，好于武汉地区 25%的涨幅。

    未来可售充足。公司上年度未有效抓住销售时点，推盘主要集中在下半年，上半年基本没有新推盘，导致全年销售低于预期，延续至 12年的滚存货值超过 30亿。今年上半年新推盘在 30-40亿左右，下半年推盘将超过 60亿，整体可售量达到 130亿。按照目前的销售形势，下半年新盘去化可达到 90%，全年销售可超过 90 亿，好于上年 66亿的销售额。

    公司现有储备中未开发的有三个项目， 汉阳华府项目、 姑嫂树村项目、以及和平村项目，目前汉阳华府正在拆迁，D地块已准备动工，姑嫂树村 A、D地块已基本完成拆迁，B地块正在拆迁，下半年也有望动工，和平村年初拿得 K3地块，计划年内能动工，三个项目总建面超过 320万平米，约占整体可售储备面积 47%。 至上年末，公司未结算储备建面约 650万平米，未售面积约 560万平米，另外，公司还有 3个协议项目，后湖乡红桥村项目、青菱乡红霞村项目、柴林头村项目，总建筑面积约 277万平米，后期得到确认，增加储备的可能较大，未来几年的可开发量充足。

    资金相对安全。公司资金流出方面，今年在建项目约 130万平米，所需投入建筑成本约 20 亿，贷款所需偿还约 24 亿，税收约 10 亿，流入方面，销售回款比率约 90%，基本可应付流出所需，银行信贷上年度取得超过 20 亿，其中国开行 8.3 亿为 6 年期长贷，今年预计会有所增加，另外，公司季度末账面现金 13亿。2-3月底两单信托 20亿到期，为相对紧张时期，自 2季度开始，资金状况已有实质性改善，后期在规模扩张方面可能会加大力度。

    有较大提升潜力。公司 05 年开始涉足武汉城中村改造，首批 56 个项目全部位于二环以内，其中，公司锁定 10 个，目前开发 5 个，按照 04 年武汉城市规划，尚有约90个项目未推出。 公司在项目获取以及拆迁方面有一定优势，楼盘售价较同等竞争对手稍低，区域内的优势地位还能提升，另外，凭借在城中村改造方面积累的优质资源，后期有意向武汉以外区域拓展，下半年北京砖瓦村一级开发项目二期有望能以先入优势获得，在品牌提升，以及市场影响力方面均有较大帮助。

    全年业绩将有较大增长。公司上年末已售未结算金额 64亿，主要来自福星城、水岸国际一期、以及青城华府。其中，福星城北区约 16 万平米基本可结算，南区约 18万平米年底前基本能售完，需至明年 6月交付。水岸国际一期目前在售中约有 10万平米可结算，其中 3 万商业可保持项目高毛利率。青城华府估计结算量在 8 万平米左右。另外武汉城区外的三个项目有大致，12年结算收入约 48亿，同比增长70%，金属项目相对稳定，盈利微薄，大致可维持稳定。 预计 2012-2013年可实现营业收入 66.9亿、77.3亿，实现每股收益 1.01元，1.20元，同比增长 40%、18%，两年动态 PE 9 倍、8 倍，我们认为公司武汉城中村开发业务已相对成熟，后期多地布局发展有望能在整体规模方面提升一个层次，未来的成长空间较大，目前估值相对处于低位，给予“推荐”评级。