地产主业快速增长、投资收益及金属制品业务拖累增速

    福星股份公布年报：公司实现营业收入47.6亿元，比上年度下降15.4%；实现净利润5.2元，比上年度增长4.3%，基本每股收益为0.73元/股，略低于我们预期。公司房地产业务实现了37%的快速增长，但投资收益的高基数、以及金属制品业务业绩的下滑拖累了业绩的增速。 销售大幅增长，但低于市场预期 房地产销售方面，报告期公司房地产销售金额66.2亿元，较上年度增长52.1%，但相对2011年初市场普遍预期的100亿元以上的销售仍有一定的差距。

    草签城中村项目相继挂牌，违约风险进一步缩小

    土地拓展方面，公司在2011年并未新拓展项目，仅挂牌取得2010年草签合同的武汉姑嫂树城中村项目。草签合同进展基本符合预期，尚未出现违约风险。

    金属制品量价小幅下跌 金属制品业务方面，受需求低迷、竞争加剧以及成本提升等负面因素影响，金属制品价量均出现小幅下跌。切割钢丝项目方面，公司并无特别明显进展。

    负债率偏高、回笼资金是当务之急

    报告期末净负债率为112%。 2012年到期信托贷款约20亿元，2012年3月，公司已提前偿还10亿元，剩余款项偿付压力不大。总体而言公司债务水平偏高。

    低估值水平、高改善空间，维持买入

    报告期末预收房款为44亿元，较年初增258%，今年房地产业绩大致锁定。预计2012年净利润为7.6亿元，每股收益为1.1元/股。从估值看，公司2012年动态PE仅8.7倍，在二线地产中处于较低水平。而从质地看，公司在中部核心武汉拥有800万平米以上城中村项目，且多处于二环等中心地段，综合成本仅2538元/平，即使降价促销也有利可图。公司具备明确的改善空间，维持"买入"。

    风险提示：政策风险