公司今日公布 2011 年报。报告期内，公司实现营业收入 47.6 亿元，比上年度下降15.38%； 实现净利润5.2亿元， 比上年度增长4.3%。 实现EPS0.73元，符合我们的预期。公司利润增幅高于收入增幅的原因在于期内水岸国际商业部分等高毛利（毛利率 59%）房地产项目结算，房地产业务综合毛利较上年提升 11.1个百分点，达到 43.3%。金属制品业表现则差强人意，受原材料价格上涨和销售价格下滑的双重影响，金属制品年内综合毛利率为 14.24%，较上年下降 1.51个百分点。

    2011年度，公司实现销售面积 72.12万平方米，同比增加 20.6%；实现销售收入 66 亿元，比上年度增加 51.9%，全年开工面积 230 万平方米，同比增长 77%。公司今年销售金额的大幅增长也得益于年初可售量的大增，从去化率指标上看，去年去化率仅有 55%，并不理想。市场的调整也使得公司 2011年迈入百亿俱乐部的雄心壮志折戟沉沙。

    公司 2012年的可售货值约为 120亿，基本与 2011年持平。其中 2011年存货货值为 50亿，2012年新推货值 70亿，基本为原有项目的后续批次。

    推盘节奏为上下半年 4：6分，上半年集中于 3月、5月，下半年则为 9、10月。考虑到公司 2011年的销售中有 15亿为政府一次性回购项目，且由于公司去年将去化较快的商业项目加快推出回流资金，今年公司推盘中去化较慢的住宅项目比重较去年上升，如果今年市场不出现大的转向，预计公司完成与去年同等的销售目标压力将更大。

    截止 3 月末公司累计销售约 12 亿元，销售表现并无亮点。春节后武汉市场在无利率优惠和开发商降价的情况下回暖，市场刚需承接能力强劲。根据了解，武汉市场近期已经开始出现利率优惠，公司将在 5 月开始推售福星城南区住宅项目，总货值约 25亿。项目销售能否借助利率优惠的春风再上台阶值得关注。

    年内虽有同比大幅增长的房地产销售回款支持，但连续的新开工及拿地、拆迁改造投入带来的巨额资金开支占用仍使得公司期内经营性现金流净额为负值（-17.5亿元） 。公司年末为城中村改造拆迁支付的预付款项为 44亿元，比上年末增加 32 亿，占总资产的比重为 30.5%，同比上升 18.2 个百分点。公司期末现金 13.8亿元，一年内到期非流动负债+短期借款合计为 31亿元，资金紧张的问题仍显著。