全年业绩基本符合预期

    2011 年公司主营收入 47.6 亿元，同比回落 15.38%；营业利润 7.01 亿，同比增长 2.92%；实现净利润 5.23 亿元，同比增长 4.34%。EPS 为0.73 元，基本符合我们的预期。去年同期公司因出售风神股份股票，获税后投资收益约八千万元增厚EPS 0.11元， 若扣除该部分投资收益影响，公司今年EPS同增21.7%。

    分配方案：每 10 股派发现金红利 1 元（含税） 。

    房地产业务毛利率提升，项目潜力大，腾挪空间足

    虽然今年公司钢帘线业务毛利率出现约 1 个百分点的下滑，但受益于房地产业务毛利率 11 个百分点的提升，公司整体毛利率达 31.7%，提升 6 个百分点。公司地产项目多位于城市核心地带，具备区位优势，周边交通发达配套齐全，拥有江、湖等优质自然资源，以年内获得的和平村项目为例，临近东湖及武汉华侨城，将使公司项目具备较大增值空间；此外，公司城中村改造模式及“主场”优势使其拿地成本低于其他竞争者，这为未来的项目定价提供较大腾挪空间。

    资债结构有所改善，销售增长跑赢行业均值，业绩锁定性好

    公司房地产业务全年销售面积 72 万方、66 亿元，分别同比增长 20.6%和51.90%。期末预收款 44 亿元，按明年地产收入占比 60%估算，业绩锁定性超90%。年内资产负债率 66%，低于行业均值，扣除预售账款的资产负债率仅为46%，较去年下降 11 个百分点，净负债率回落至80%左右，位于近三年低位。

    虽然货币资金对短期借款与一年内到期非流动负债覆盖略有不足，但从近期公司提前偿清 20 亿信托借款事件上看，公司对资金周转安排游刃有余，财务整体安全性好。

    核心催化剂

    ①2012 年销售业绩继续超预期；②行业或区域政策“微调”。

    估值仍具备优势，维持“推荐”评级

    公司 RNAV约为 17.74 元/股，对应当前股价折让幅度达 48%。即使按七折的折让幅度计算，公司合理估值应约在 12.4 元/股，对应当前股价仍有 30%左右的空间， PB 仅 1.18x，整体估值仍具备优势。 预计 12/13/14 年 EPS 0.90/1.18/1.51元，对应 PE 10.3/7.9/6.2x，维持“推荐”评级。