2020 及1Q21 业绩符合此前预告和我们预期

    　　公司公布2020 与1Q21 业绩：2020 年实现收入29.27 亿元，同比增长5.4%，归母净利润0.56 亿元，同比减少57.8%；1Q21 实现收入、归母净利润4.75/0.32 亿元，同比增长39.2%/121.0%，净利润为历年一季度最佳。业绩符合此前预告和我们预期。

    　　核心业务稳健增长，盈利能力均有提升。2020 年轨交信号系统与半导体业务收入16.35/2.17 亿元，同比增长40.9%/43.9%。受业务战略调整影响，环保业务规模收缩，并于12 月完成出表。2020年公司综合毛利率同比提高0.8ppt 至29.7%，其中轨交信号系统与半导体业务毛利率分别同比增加3.9/8.5ppt 至30.9%/ 36.8%，分别创下和接近历史最高水平。随着业务整合完成及经营效率改善，1Q21 公司毛利率同比大幅提高13.1ppt 至38.3%。

    　　2020 年费用率同比提高，1Q21 净利润率企稳回升。2020 年公司期间费用率同比提高3.6ppt，主要由于1Q20 墨西哥比索贬值导致汇兑损失及全年研发投入力度加大，1Q21 公司费用率回归常态水平，公司净利润率回升至6.7%。由于轨交信号系统交付规模扩大，2020 年公司经营活动现金净流入同比减少至0.43 亿元。

    　　发展趋势

    　　战略转型顺利推进，半导体业务盈利持续改善。2020 年11 月，公司完成与上海申能的第二阶段交易，自12 月起节能环保业务完成出表，公司计划未来将以轨交和范半导体为两大核心业务方向。

    　　受疫情影响，2020 年公司轨交新增订单减少至19.04 亿元，但份额仍稳居行业前三，我们预计2021 年市场景气度有望同比回暖。

    　　2020 年泛半导体新增订单同比增加44%至2.17 亿元，业务毛利率和净利润率提升至36.7%/8.0%，自2017 年以来持续增长。当前公司在重掺杂TSV（瞬态抑制管）领域的国内市场份额达到60%，公司计划未来将向大尺寸产品方向延伸。

    　　提高员工持股比例，激励机制逐渐完善。2020 年2 月公司公告计划推出员工持股计划，其中管理层认购约50%，7 月完成了股票过户，员工持股计划以6.49%持股比例成为公司第一大股东。2021年2 月公司公告计划推出股票激励计划，拟向76 名管理人员及核心技术人员授予权益合计2,210 万份，占总股本的4.07%，其中股票期权和限制性股票各610/1,600 万份。股票期权授予价格6.22元，限制性股票授予价格3.11 元。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑业务出表，我们下调2021 年EPS 预测6%至0.33 元，引入2022年EPS 预测0.41 元，对应24%同比增长。公司当前股价对应2021/2022 年21.1x/17.0x P/E，考虑盈利下调，我们小幅下调目标价6%至8.27 元，对应2021/2022 年25.0x/20.2x P/E，较当前股价有19%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　轨交订单交付不及预期；半导体产品放量不及预期。