事件：

    1、4 月14 日，公司发布2019 年年报业绩快报，2019 年实现营收27.91亿元，同比+33.59%，实现归母净利润1.41 亿元，同比增长423.38%。

    2、公司发布2020 年一季报业绩预告，预计亏损1.26-1.6 亿元。

    报告要点：

    Q1 亏损主因疫情导致国内项目延迟和墨西哥比索汇率大幅贬值

    受“新冠肺炎”疫情影响，公司一季度合同项目交付短期内普遍受阻延迟，随着国内疫情的有效控制，项目交付逐步恢复正常，未来盈利情况预计会出现补偿性恢复。另外，2 月底疫情在全球蔓延，美元作为避险资金、较各主要国货币升值，墨西哥在疫情冲击下经济长期增长乏力、美元外流，墨西哥比索大幅贬值，公司海外子公司因汇率波动导致财务费用阶段性大幅增加。

    19 年业绩大幅增长主因轨交业务进入业绩兑现阶段、盈利能力提升

    公司19 年全年营收增长33.6%，主因公司智慧交通和水处理业务板块经营能力提升。公司19 年全年归母净利润增长423%，净利率为5%，较18年提升3.8pct。利润大幅提升一方面由于公司智慧交通业务和水处理业务毛利率提升以及子公司商誉减值对本公司业绩影响减弱；另一方面是因为苏州科环未完成业绩承诺，公司在第三季度确认投资收益4695 万元所致。

    轨交信号系统在手订单充足、订单持续性强，业绩释放弹性大

    目前公司轨交信号系统在手订单约40 亿元。2019 年新增中标21.80 亿元，同比+256%，自研系统占比63.85%。公司自研信号系统毛利率远高于合资项目，自研占比提升将带动公司轨交信号系统毛利率逐步攀升。未来几年城轨建设如火如荼，公司轨交信号系统订单持续强，公司信号系统进入收入确认高增长期。我们测算轨交信号系统收入盈亏平衡点约为10 亿元，当收入迈过盈亏平衡点，业绩弹性较大。

    盈利预测与投资建议

    预计公司19-21 年将实现营收分别为27.91/ 32.25/ 36.82 亿元，实现归母净利润分别为1.4/2.1/3.1 亿元，对应当前的PE 分别为32/22/15。考虑到公司在手订单充足、轨交进入确认加速阶段，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    城市轨道交通项目招投标进展不及预期；应收账款等资产减值风险；环保业务整合不及预期。

    国元持仓披露：未达到1%或者以上，无需披露。