公司公布2019 年半年报，2019H1 公司实现营业收入10.49 亿元，同比增长31.79%；实现净利润0.29 亿元，同比增长99.62%；实现归母净利润0.25 亿元，同比增长51.01%。众合科技2019H1 收入利润维持较高增速，节能环保板块相对平稳，轨交板块业务放量高增长。

    城轨行业景气，自研信号系统订单增加，自动售检票系统收入大幅增长，2019 年上半年收入与利润实现较高增速。公司2019H1 分别实现收入和归母净利润10.49 亿元和0.25 亿元，同比增长31.79%和51.01%，业绩增速较高。公司主营业务内容智慧交通板块和节能环保板块，智慧交通板块主要包括轨道交通信号系统和自动售检票系统，环保节能板块主要包括水处理业务、单晶硅及其制品以及烟气脱硫等业务内容。公司2019 年上半年实现收入高增长主要原因是智慧交通板块的收入实现高增长，智慧交通板块收入同比增长74.56%，其中信号系统实现收入4.23 亿元，同比增长62.39%；自动售检票系统实现收入2.47 亿元，同比大幅增长196.21%，且自动售检票系统收入占比总收入为23.56%，同比提升7.71 个百分点；移动支付业务收入仅476 万元，同比下降88.85%，该部分收入占比较小；环保节能板块收入下滑8.63%。行业层面看，城市轨道交通迎来新建与通车高峰，行业维持高景气，2019 年上半年公司智慧交通业务整体保持快速发展态势，合同签订总金额14.5 亿元，较上年同期增长27.51%，其中公司国产自研信号系统合计中标数量3 个，中标总金额9.92 亿元，占今年新增信号系统中标金额的77.77%，自研信号系统订单增加，继续放量。

    综合毛利率微升，水处理业务毛利率提升明显，轨道交通板块的信号系统毛利率同比小幅下滑，自动售检票系统的毛利率同比提升。2019H1公司毛利率为29.57%，同比增加0.26 个百分点；公司净利率为2.75%，同比增加0.93 个百分点。分业务板块看，2019H1 智慧交通板块中轨道交通信号系统毛利率为34.47%，同比下降1.57 个百分点，主要原因是上半年轨道交通信号系统中非自研信号系统的收入占比仍然较高且毛利率同比下滑，但是公司自研信号系统的毛利率高于非自研信号系统的毛利率，我们预计公司自研系统收入占比将持续提升，将提升公司毛利率水平；自动售检票系统毛利率为24.46%，同比增加4.72 个百分点。水处理业务毛利率为31.88%，毛利率大幅增加8.89 个百分点，影响公司上半年综合毛利率提升。

    信用减值损失短期影响利润，但期间费用率同比下降，经营管理改善，主业持续向好。2019H1 公司信用减值损失为4322 万元，根据公司半年报披露信息，信用减值损失主要包括其他应收账款坏账损失、长期应收账款坏账损失和应收账款坏账损失，相比去年同期的坏账损失1485 万元，坏账损失同比提升191.04%，影响上半年净利润。2019H1 期间费用率为22.14%，同比下降3.34 个百分点；其中，销售费用率为2.45%，同比下降0.23 个百分点；研发费用率和管理费用率按同一可比口径比较，2019H1 管理费用率加研发费用率为15.34%，同比下降0.56 个百分点；财务费用率为4.35%，同比下降2.55 个百分点。经营管理改善，主业持续向好。

    盈利预测与投资评级：城市轨道交通行业维持景气，公司智慧交通板块业绩向好；节能环保板块业绩稳健；短期利润或受信用减值损失，长期看好自研系统放量和毛利率提升。预计公司2019 年-2021 年的净利润为1.34/2.20/3.24 亿元，维持“增持” 评级。

    风险提示：自研信号系统放量与毛利率低于预期；节能环保板块公司业绩低于预期；行业竞争格局恶化。