2018 年营收微增，综合毛利率提升，2019Q1 符合预期：公司2018 年实现营业收入20.9 亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润2701 万元，同比下降55%。公司营收仅微增的原因主要是LED 节能灯具业务大幅衰退。但除LED 业务外其他各项业务增长良好。归母净利润大幅下降的原因主要是计提了8800 万元的商誉减值。公司2018 年综合毛利率29.8%，相较于去年同期提升0.7 个百分点。2019Q1 业绩预告实现归母净利润900-1100 万元，去年同期为95 万元，主要系轨道交通业务的营收有较大幅度的上涨，基本符合预期。

    智慧轨交板块盈利能力显著增强，自研系统效果显现。公司信号系统业务2018 年实现营收8.15 亿元，同比增长17%；实现毛利润2.25 亿元，同比增长55%；毛利率大幅提高近7 个百分点，至27.6%，主要是自研系统占比提升所致。报告期内，公司新增轨道交通信号系统订单约7.09 亿元，其中自研信号系统订单金额为5.23 亿元，自研信号系统订单金额占全年新增信号系统订单总金额73.80%，占比较上年同期增长99.46%。

    AFC 系统突飞猛进，稳居行业第一。公司AFC 业务2018 年实现营收4.1 亿元，同比增长45%；实现毛利润1.5 亿元，同比增长145%，毛利率大幅提高15 个百分点，至36.9%，主要是毛利率较高的移动支付及互联网+项目占比提升所致。截至2018 年末，公司AFC/ACC 业务已覆盖全国14 个城市的580 多个站点，市场占有率继续保持行业第一。报告期内，公司新增自动售检票及线网清分系统订单约8.24 亿元，较上年同期增长86.04%。

    水处理业务、半导体业务发展良好。公司全年新增订单金额约25.10 亿元（不含PPP），其中，水处理业务实现新增订单5.87 亿元，较上年增长超过5.2%。公司子公司海拓环境和苏州科环均为工业污水处理领域的细分龙头，技术先进且市场占有率和毛利率水平较高。公司半导体业务2018 年实现营收1.80亿元，同比增长102%。8 英寸硅片初步实现量产，并通过日本松崎公司制成抛光片，小批量进入日本市场。

    维持“增持”评级。考虑到公司各项业务全面向好，自研信号系统订单比例提升，互联网+业务逐步拓展，预计公司2019-2021 年净利润分别为1.4、2.4、2.9 亿元，对应PE 分别为31.9、19.1、15.4 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：地铁投资减少；城轨通车里程减少；自研信号系统订单不及预期。