3Q18 业绩低于预期

    众合科技公布1~3Q18 业绩：1~3Q 营业收入11.79 亿元，同比增长15.4%；归母净利润0.41 亿元，同比增长38.1%，对应每股盈利0.07 元。3Q18 公司收入3.83 亿元，同比下降25.8%，归母净利0.25 亿元，同比下降56.0%，业绩低于此前预期，主要是由于公司于3Q18 计提坏账准备，减少三季度归属于母公司净利润共计0.18 亿元。

    毛利率有所上升，但净利润下滑。3Q18 公司综合毛利率为30.2%。较去年同期提高3.1ppt，值得一提的是，公司2018 年前三个季度单季毛利率均高于去年同期。3Q18 销售/管理/财务费用率分别为3.8%/18.3%/-2.3%，同比上升1.3/上升8.9/下降8.1ppt，管理费用率上升较多是因为无形资产摊销增加，财务费用率下降较多主要因为美元兑人民币升值导致汇兑收益增加。3Q18 公司净利润率为6.4%，同比下降4.4ppt。3Q18，公司经营活动现金净流入0.30 亿元，较去年同期多流入1.38 亿元。

    发展趋势

    投资下一代智能化轨道交通相关底层技术研发。公司近期公告，为突破在全自动无人驾驶及自学习功能、信号控制互联互通、障碍物动态监测等方向上的底层核心技术，有效掌握传感与智能感知等核心技术，投资耀途基金3,000 万元（该基金总规模7 亿元）。

    发改委近期重启城市轨道交通规划审批。8 月12 日，发改委批复苏州市城市轨道交通第三期建设规划（2018~2023 年），共批复同意4 个项目，总长度137.4 公里，表明“52 号文”出台后，发改委已正式重启已停滞近一年的城轨审批工作。随着地铁2019/2020年竣工里程大幅上升，我们期待公司明年的业绩表现。

    盈利预测

    考虑到3Q18 净利润率下滑较多，将2018/19 年EPS 从0.126/0.45元分别下调35%/43%到0.17/0.25 元。

    估值与建议

    当前股价对应2018/19 年28/18 倍P/E，维持推荐评级，由于盈利预测下调，将目标价从7.11 元下调21%到5.60 元，对应2018/19年33/22 倍P/E，对比当前股价有21%空间。

    风险

    轨道交通项目审批不及预期。