1H18 业绩符合预期

    众合科技公布1H18 年业绩：营业收入7.96 亿元，同比增长57.4%；归属母公司净利润1638 万元，大幅扭亏为盈。对应每股盈利0.03元，符合预期。

    核心业务快速增长，毛利率有所上升。受城市轨道交通需求增长、苏州科环并表等因素带动，11H18 公司轨道交通/水处理/半导体/环保业务/ 分别实现收入3.9/2.5/0.9/0.6 亿元， 同比增长25%/124%/137%/41%，对应毛利率为36.8%/23.0%/24.1%/16.6%。1H18 综合毛利率为29.3%，较去年同期提高4.6ppt。

    净利率进一步上升。规模效应体现，较去年同期，1H18 年公司销售和管理费用率分别下降2.9/1.5ppt；财务费用收到融资环境收紧影响上升6.0ppt。经营活动现金净流出1.81 亿元，较上年流出增加0.76 亿元，主要是公司本期支付税费增加。

    发展趋势

    自研城轨信号系统拓展顺利。截至二季度末，公司轨道交通信号系统已签约13 个城市26 条线，承建城市轨道交通信号工程累计超过800 公里。特别地，公司自主研发的BiTRACON 型CBTC 累计中标订单金额超过17 亿元，相关系统设备获得市场认可，对公司自主化产品的份额扩张形成积极支撑。

    多制式轨道交通将迎来快速发展。7 月13 日，国务院办公厅印发52 号文，提高了申报地铁建设城市的人口、公共预算收入、GDP等准入门槛；我们认为52 号文较此前政策预期相对宽松，未来轻轨、有轨电车、单轨等多制式轨道交通将有望替代地铁得到快速发展，公司自研的有轨电车、轻轨等信号系统将得到推广应用。

    盈利预测

    考虑到1H18 利润率改善不及预期，将2018 年EPS 下调23%到0.26元，维持2019 年盈利预测不变。

    估值与建议

    当前股价对应2018/19 年22.1/12.8 倍P/E，维持推荐评级，由于盈利预测下调以及股本摊薄，将目标价从15.04 元下调47%到7.11元，对应2018/19 年28/16 倍P/E，对比当前股价有25%空间。

    风险

    轨道交通项目审批不及预期。