投资要点

    “十三五 ”时期城轨信号系统及AFC需求近千亿，公司信号系统、AFC/ACC业务市场占有率领先，将充分受益行业巨大市场空间。我国主要城市的城镇人口人均城轨密度远低于发达国家都市，城轨建设远未饱和。预计“十三五”期间城轨信号系统和AFC/ACC 需求分别超500 亿元、300 亿元，5 年年均复合增速达20%。而公司信号系统和AFC/ACC 业务的市场占有率居行业前列，将充分受益城轨行业巨大市场空间。

    自研城轨信号系统毛利率有望翻倍，产品放量趋势明显。过去信号系统核心部件依赖进口，成本难以压缩、利润空间有限。公司实现核心技术突破，完全自研的BiTRACON型CBTC 信号系统获双重国际权威认证。自研信号系统毛利率约为以前中外合作产品的2 倍，盈利能力突出。2017 年公司自研信号系统订单达9.59 亿元，占当年新增信号系统订单的36.6%，同比增长464%，放量趋势明显。

    在手订单充足，轨交+节能环保双轮驱动。2017 年公司双主业实现新增订单41.61 亿元，同比增长187%。其中轨道交通新增订单31 亿、智慧照明新增订单5 亿，均创历史新高；水处理业务新增订单5.6 亿，同比增长140%。尤其是轨交信号系统新增订单25.89 亿元，连续两年实现翻倍以上增长，轨交业务即将迎来收入、利润的拐点。公司通过收购海拓环境、苏州科环拓展水处理业务，2017 年海拓环境实现归母净利润4459.10 万元，同比增长13%，顺利完成三年业绩承诺；苏州科环实现归母净利润7199.33 万元，同比增长345%。

    盈利预测与评级：我们预计，公司2018 年~2020 年营业收入分别为26.91 亿元、33.95亿元、42.98 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为1.40 亿元、2.81 亿元、4.92亿元。考虑到“十三五”期间我国轨道交通行业的高速发展以及公司业绩进入反转期，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：1）城轨建设不及预期；2）自研信号系统推广不及预期；3）市场竞争加剧。