事 项：

    众合科技发布2017 年报，2017 年实现营业收入20.86 亿，同比增长73.01%，归属于上市公司股东的净利润6021 万，同比增长155.34%。2018 年Q1 营业收入3.04 亿，同比增长85.48%，归属于上市公司股东的净利润94.76 万，同比增长105.90%。

    投资要点

    1.业绩反转，2017 新增订单快速增长

    2017 公司业绩扭亏为盈，实现反转。毛利率达到29.12%，比去年同期大幅提升11.57 个百分点，净利率5.86%，比去年提升16.9 个百分点。ROE 达到3.51%，提升12.72 个百分点，资产负债率由70.71%下降至60.11%，资产周转率由0.29 提升至0.42。

    2017 年全年新增订单金额约42.3 亿元，其中，智慧交通实现31.42 亿元（不含PPP），较上年增长超过170%，水处理实现5.58 亿元，较上年增长超过140%，节能业务实现5.3 亿元，较上年增长超过500%。公司各项财务指标的大幅改善叠加订单的快速增长，为公司未来的发展打下良好基础。

    2.自研信号系统落地，轨交业务订单、毛利率齐增长

    公司的轨交板块主要涉及的业务包括：城市轨道交通信号系统、自动售检票及线网清分系统（AFC/ACC）和基于移动支付的互联网业务。

    2018-2020 年迎来地铁通车高峰，预计分别新增里程1252、983、2050 公里，地铁新增里程的快速增长也催动了信号系统市场规模的不断扩张。公司信号系统市场占有率居行业前三，自研系统也已经在国内主流地铁正线取得了开通（投运）业绩。2017 年信号系统新增订单约26.23 亿元，其中自研设备订单占比已达36.6%，预计自研设备毛利高达45%。通车里程叠加自研设备占比快速提高迅速拉高公司盈利水平。

    公司的AFC/ACC 业务市场占有率居行业第一，2017 年新增订单约4.43 亿元。公司是目前国内唯一一家同时拥有信号系统、自动售检票和清分系统的一家企业，掌握了大量的客户出行数据、列车运营数据。2017 年，公司的自动售检票系统全面进入“互联网+”和“移动支付”

    时代。公司先后与腾讯、支付宝、银联等签署相关合作协议，强强联合，共同实施多模式的移动支付创新技术，开启“智慧交通”新篇章。217年移动支付及互联网+业务新增订单0.72 亿元。

    3.苏州科环合并进表，污水处理业务整合完毕

    2017 年公司收购的苏州科环进入合并报表，目前公司进行污水处理业务的子公司主要为海拓环境和苏州科环。公司在工业污水处理领域已经形成了设计、制造、工程和运营的全生命周期服务能力。2017 年海拓环境新增订单合计1.475 亿元，稳居电镀污水处理领域行业龙头地位。

    苏州科环2017 年实现新增合同额4.1 亿元，较2016 年增长151.5%，中标率77%，稳居石化污水处理领域行业龙头地位。

    4.智慧照明业务市场巨大，新材料业务进入放量期2017 年公司拿到墨西哥3 个中型城市共计10 万盏的订单，合同总金额近5.3 亿元。LED 路灯渗透率正在逐步提升，仅墨西哥就将有2500个以上城市可纳入LED 路灯改造节能计划，预计近5 年内市场容量将超过1250 万盏，规模达到109 亿美元以上，公司智慧照明业务市场潜力巨大。经历了2016 年的厂区整体搬迁后，新材料业务已恢复生产经营，2017 年全年实现销售8900 万元。根据调研得知公司已经具有8寸片生产能力，正在进行8 寸板的调试生产的相关工作，预计2018 年新材料业务给公司带来的营收可快速提升至2 亿。

    5.盈利预测：我们预计公司2018-2020 年净利润预期为1.49 亿、2.67 亿、3.65 亿，对应EPS 为0.38、0.68、0.93 元，对应PE 为34、19、14倍，维持“推荐”评级。

    6.风险提示：轨交行业不及预期，污水处理市场不及预期。