2017 年业绩符合预期

    众合科技公布2017 年业绩：营业收入20.86 亿元，同比增长73.3%；归属母公司净利润6,021 万元，大幅扭亏为盈。对应每股盈利0.15元，符合预期。

    核心业务快速增长，毛利率大幅上升。受城市轨道交通需求增长、苏州科环并表、海外节能服务订单增加等因素带动，17 年公司轨道交通、水处理、节能服务业务分别实现收入9.8/5.2/3.8 亿元，同比增长24.6%/140.5%/4,329.1%。轨道交通、水处理、节能服务毛利率为21.1%/38.4%/45.7%，分别较上年提高6.7/1.5/37.6ppt。

    17 年公司综合毛利率为29.1%，较上年提高11.6ppt。

    期间费用率显著改善。规模效应体现、汇兑损益减少，17 年公司销售/管理/财务费用率分别下降1.4/1.9/6.8ppt。经营活动现金净流入0.24 亿元，较上年增加2.93 亿元，主要是公司收入快速增长。

    发展趋势

    新增订单高速增长。2017 年公司新增订单42.3 亿元。其中，轨道交通订单达31.42 亿元（信号系统26.23 亿元，自动检售票系统4.43 亿元，移动支付0.72 亿元），同比增长达174%。水处理、节能服务业务新增订单5.6/5.3 亿元，分别同比增长140%/500%。未来订单逐步确认将显著增厚公司业绩。

    信号系统国产化助推市场份额提升。公司轨道交通信号系统已签约12 个城市的25 条线。其中，公司自主研发的国产信号系统17年新签订单9.6 亿元，占全年新签轨道订单金额的比例提升至40%。伴随公司信号系统国产化率提升，信号系统毛利率及市场份额有望持续提高。

    盈利预测

    我们维持2018/19e 每股盈利预测0.47/0.62 元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年26.6/20.0 倍P/E。维持推荐评级，考虑行业估值中枢下移，下调目标价34.0%至15.04 元，对应18/19年32/24 倍P/E，对比当前股价有21.4%空间。

    风险

    收购整合不及预期。