本报告导读：

    　　公司发力拓展PPP 项目，助力机电总包应用领域拓展，预期利润增厚明显。本次项目也是公司首次进军高铁领域，未来轨交战略布局有望持续优化。

    　　投资要点：

    　　结论：公司9月8日晚发布公告，其与浙江复星、省基建投等组成的联合体成为杭绍台铁路PPP 项目中标人。判断公司将借助该项目首次进军高铁市场，推动轨交战略布局优化，其核心设备、机电总包业务也有望向高铁领域延伸。我们认为，长期看信号系统国产化率提升趋势不改，未来公司订单交付放量、国产化率提升双轮驱动下，利润具备较高弹性。此次项目中标也有望大幅增厚公司利润。维持公司2017-19年EPS 为0.20/0.48/0.90元，维持目标价31.5元不变，增持。

    　　投资与工程集成联动，借助PPP 挺进高铁市场。①杭绍台铁路全长269公里，预计总投资412亿元，公司参与部分约4.2亿（占比约1%），经济价值巨大；②项目盈利为“投资分红+参与建设”模式，中标后有望大幅增厚公司利润。首先，项目回报机制为“使用者付费+可行性缺口补助”，补助期限为运营期前10年，建成后公司将获得长期稳定分红收益（运营期预计30年）；其次，在同等条件下，公司将优先被推荐作为本项目设备设施系统实施方，从而获得稳定的相关机电系统集成与分包业务收入；③此次中标后，公司轨交业务将形成高铁、地铁、有轨电车、城际列车全产品体系，提升公司在轨道交通PPP 业务市场竞争力。通过投资与工程集成联动，公司有望实现主业转型升级，推动信号系统核心设备（如联锁系统装备）、售检票系统等系列产品从地铁、有轨电车领域走向高铁领域应用，同时有利于推进轨道交通弱电系统集成能力在高铁领域的延伸。

    　　继续看好信号系统自主份额提升，环保业务持续增厚业绩。①公司前期轨交研发投入巨大，造成每年无形资产摊销+利息费用较高、叠加应收账款坏账计提加大，目前收入端仍未见放量、成本端略有压力，但亏损幅度逐渐收窄；②按照当前订单交付进度推算，判断17年全年轨交营收8亿左右，2018年收入10-12亿，基本达到盈亏平衡点，伴随订单增长，2019年收入确认额有望超过15亿。③公司国产化 CBTC 信号系统已在杭州地铁4 号线投入载客试运营，判断未来自产品份额将逐步提升，规模效应逐渐显现，将进入收入与利润率双增长通道。④公司2015年收购海拓环境，2017年收购苏州科环，环保板块向水治理全面转型，预计二者2017年将合计贡献1亿左右并表利润。

    　　风险提示：项目建设进度及盈利不达预期。