20H1 归母净利同比增22%,维持“增持”评级
20H1,公司实现营收26 亿元(yoy-1%),归母净利2.8 亿元(yoy+22%);20Q2,实现营收11 亿元(yoy-23%,qoq-25%),归母净利1.2 亿元(yoy+2%,qoq-19%)。目前公司盈利主要由铁矿业务贡献,我们认为后期矿价或偏强,因此上调盈利预测,预计20-22 年EPS 为0.96/1.13/1.59元(前值为0.64/0.88/1.31 元),维持“增持”评级。
20H1 铁矿毛利率同比上行,铜产品盈利受疫情拖累20H1,受疫情影响,子公司PMC 在4 月份停产1 个月,5 月起恢复,但铜二期仍处停工;期间公司铁矿、铜产品和蛭石产量分别为340、0.85、4万吨,销量分别为386、1.13、7 万吨。20H1,公司开采主业毛利率61%(yoy-5.0pct),其中铜产品毛利率-92%、同比转负,主要因铜一期临近闭矿、而铜二期建设生产自4 月后未再恢复; 磁铁矿毛利率90.8%(yoy+6.4%),若补回销售费用中运费项,毛利率为41.8%(yoy+2.3pct)。
20H1 财务费用表现较好,经营性现金流较为平稳20H1,公司销售、管理费用分别同比变动+12%、-6%,销售费用若扣除运输费后,同比降53%;财务费用为-2.3 亿元,同比降2.2 亿元,主要受汇率波动带来较多汇兑收益;期间没有研发费用,主要因19H2 公司将原有工程机械相关业务售出。期间费用率36.8%(yoy-4.2pct),扣除销售费用中运输费后,期间费用率-0.7%(yoy-10.5pct),主要因财务费用下行较多。20H1,公司经营性现金流金额为7.3 亿元(yoy-0.6 亿元),表现平稳。
供需格局较好,铁矿价格或偏强
据Mysteel 及公司官网,2020 年,淡水河谷预计全年产量接近此前目标下限;必和必拓、FMG 全年目标产量中值与上一财年持平;力拓维持此前销量目标,同比约-1%~2%。此外,据Mysteel,全国高炉产能利用率维持高位,8 月前三周均值86.8%(yoy+2.6pct),且3 月开始进口矿总日耗持续高于往年。考虑到国内基建投资向好,叠加铁矿港口库存低位、疏港量高位,我们预计铁矿价格或偏强。
矿价高位或继续支撑公司盈利,维持“增持”评级公司目前盈利主要由铁矿业务贡献,我们认为矿价后期仍具备上行格局;另外,河钢集团层面仍有较多铁矿资产,因同业竞争目前由公司托管,据公司19 年年报,未来在满足条件后,相关资产将注入公司。考虑铁矿价格具备上行格局,我们上调盈利预测,预计20-22 年EPS 为0.96/1.13/1.59元(前值0.64/0.88/1.31 元)。可比公司PB(2020E,Wind 与彭博一致预期)均值1.97 倍,考虑到公司规模不及四大矿山,给予公司1.35 倍PB(2020E)估值,BPS(2020E)取为11.86 元,目标价16.04 元(前值14.57-15.16 元),维持“增持”评级。
风险提示:铁矿供给超预期;铜二期建设进度滞后。