20H1 归母净利同比增22%，维持“增持”评级

    20H1，公司实现营收26 亿元（yoy-1%），归母净利2.8 亿元（yoy+22%）；20Q2，实现营收11 亿元（yoy-23%，qoq-25%），归母净利1.2 亿元（yoy+2%，qoq-19%）。目前公司盈利主要由铁矿业务贡献，我们认为后期矿价或偏强，因此上调盈利预测，预计20-22 年EPS 为0.96/1.13/1.59元（前值为0.64/0.88/1.31 元），维持“增持”评级。

    20H1 铁矿毛利率同比上行，铜产品盈利受疫情拖累20H1，受疫情影响，子公司PMC 在4 月份停产1 个月，5 月起恢复，但铜二期仍处停工；期间公司铁矿、铜产品和蛭石产量分别为340、0.85、4万吨，销量分别为386、1.13、7 万吨。20H1，公司开采主业毛利率61%（yoy-5.0pct），其中铜产品毛利率-92%、同比转负，主要因铜一期临近闭矿、而铜二期建设生产自4 月后未再恢复； 磁铁矿毛利率90.8%（yoy+6.4%），若补回销售费用中运费项，毛利率为41.8%（yoy+2.3pct）。

    20H1 财务费用表现较好，经营性现金流较为平稳20H1，公司销售、管理费用分别同比变动+12%、-6%，销售费用若扣除运输费后，同比降53%；财务费用为-2.3 亿元，同比降2.2 亿元，主要受汇率波动带来较多汇兑收益；期间没有研发费用，主要因19H2 公司将原有工程机械相关业务售出。期间费用率36.8%（yoy-4.2pct），扣除销售费用中运输费后，期间费用率-0.7%（yoy-10.5pct），主要因财务费用下行较多。20H1，公司经营性现金流金额为7.3 亿元（yoy-0.6 亿元），表现平稳。

    供需格局较好，铁矿价格或偏强

    据Mysteel 及公司官网，2020 年，淡水河谷预计全年产量接近此前目标下限；必和必拓、FMG 全年目标产量中值与上一财年持平；力拓维持此前销量目标，同比约-1%~2%。此外，据Mysteel，全国高炉产能利用率维持高位，8 月前三周均值86.8%（yoy+2.6pct），且3 月开始进口矿总日耗持续高于往年。考虑到国内基建投资向好，叠加铁矿港口库存低位、疏港量高位，我们预计铁矿价格或偏强。

    矿价高位或继续支撑公司盈利，维持“增持”评级公司目前盈利主要由铁矿业务贡献，我们认为矿价后期仍具备上行格局；另外，河钢集团层面仍有较多铁矿资产，因同业竞争目前由公司托管，据公司19 年年报，未来在满足条件后，相关资产将注入公司。考虑铁矿价格具备上行格局，我们上调盈利预测，预计20-22 年EPS 为0.96/1.13/1.59元（前值0.64/0.88/1.31 元）。可比公司PB（2020E，Wind 与彭博一致预期）均值1.97 倍，考虑到公司规模不及四大矿山，给予公司1.35 倍PB（2020E）估值，BPS（2020E）取为11.86 元，目标价16.04 元（前值14.57-15.16 元），维持“增持”评级。

    风险提示：铁矿供给超预期；铜二期建设进度滞后。