2019 年盈利5.3 亿元，同比增294%

    　　6 月23 日公司发布19 年年报，延期发布主要因疫情影响，子公司PMC无法顺利完成审计。公司2019 年营收58.0 亿元（YoY+16.7%），归母净利5.3 亿元（YoY+294%），分红比例12.4%；19Q4 营收17.0 亿元（ YoY+18.0%，QoQ+17.4%）， 归母净利1.2 亿元（ YoY+94.0%，QoQ-33.4%）。19 年业绩高于我们前期预期（4.2 亿元），因磁铁矿吨成本下行、毛利率提升。我们预计公司20-21 年EPS 分别为0.64/0.88 元（前值为0.91/1.00 元），并引入22 年EPS 为1.31 元，维持“增持”评级。

    　　19 年磁铁矿盈利能力进一步提升，铜毛利转负19 年，公司磁铁矿、铜、蛭石产量分别为930、1.3、15.5 万吨，销量分别为814、1.3、14.2 万吨，磁铁矿产量高于销量主要因公司判断铁矿盈利能力向好，提高生产规模。19 年磁铁矿毛利率达91.7%（YoY+11.4pct），若补回运费部分（假设运费全部为磁铁矿产生），毛利率达39.6%（YoY+28.4pct），均同比上行；铜毛利率为-42.3%，同比转负，主要因目前正处于铜一、二期切换阶段，抬高吨口径成本（YoY+117%）。

    　　20 年受疫情影响，PMC 公司临时停产约1 个月据公司公告，受新冠疫情影响，子公司PMC 在3 月26 日临时停产，后于5 月1 起部分复产，铜二期建设暂不恢复，公司预计约影响20 年营收10%。

    　　公司计划20 年销售磁铁矿、蛭石900、18.45 万吨，考虑停产影响不补回，则分别下降至810、16.6 万吨，磁铁矿销量或与19 年持平。因目前正处于铜一、二期切换阶段，20 年铜业务盈利能力或难大幅改善，另外公司19年报披露，受疫情影响，预计铜二期达产时间延期（原计划21 年底完工）。

    　　20 年铁矿供需双弱，矿价或能相对强势

    　　2020 年受新冠疫情影响，供给端以VALE 为代表的巴西矿山发运量相对较低，澳洲发运基本与去年持平；需求端，中国需求表现不差，20 年前5 月生铁产量同比增1.5%，海外需求下滑明显，中国冶金报中性预计海外需求同比降10%。我们认为20 年铁矿均价上行动力不足，但或能保持相对强势：巴西疫情形势仍较严峻或致后期发运持续低迷，铁矿港口库存已近5年历史低位，钢厂库存相对较低，且日耗水平已超去年同期。

    　　短期业绩承压不改长期向好趋势，维持“增持”评级目前公司正处于铜一、二期切换阶段，且叠加疫情影响，短期业绩或承压；但铜二期逐步建成投产，规模扩张带来的长期上行趋势仍在。考虑疫情影响，我们下调盈利预测，预计公司20-21 年EPS 为0.64/0.88 元（前值为0.91/1.00 元），引入22 年EPS 为1.31 元。可比公司PB（2020E，Wind与彭博一致预期）均值1.93 倍，公司PB（LF）为1.35 倍，考虑到公司规模不及四大矿山，且短期业绩或承压，给予公司1.25-1.30 倍PB 估值，BPS（2020E）为11.66 元，目标价14.57-15.16 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：铁矿供给超预期；铜二期建设进度滞后。