本报告导读：

    公司2018 年业绩符合预期，2019 年1 季度业绩高速增长。公司铁矿石成本较低，受益于铁矿石价格的上行和公司产量的上升，公司业绩将持续释放。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司2018年实现归母净利润1.34亿元，同比下降44.33%，公司2018 年业绩符合预期。公司2019 年1 季度实现归母净利润1.05 亿元，同比上升213.11%，公司2019 年1 季度业绩高速增长。维持公司2019-2020年EPS 为0.91/1.23 元的预测，新增2021 年EPS 预测为1.27 元。考虑到巴西淡水河谷复产的不确定性，参考同类公司，给予公司2019 年PE 20 倍进行估值，下调公司目标价至18.2 元（原20.93 元），维持“增持”评级。

    铁矿石产量维持增长，铜产量同比下降。2018 年公司铁矿石产量697 万吨，同比增长13.57%。而由于公司处在铜一期和二期的交接阶段，公司铜产量由2017 年的4.4 万吨下降至2.2 万吨，降幅50%。随着公司铜二期前期工作的完成，公司铜产量有望逐步上升，且铁矿石价格处上行区间，我们预期公司业绩有望维持增长。

    资产负债率继续下降，净经营现金流在下降后回升。公司2018 年底资产负债率32.46%，较2017 年底下降2.26 个百分点，公司资产负债率稳步下降。公司2018 年净经营现金流同比下降51.08%至6.11 亿元，而随着公司一二期铜矿交接的推进，公司2019Q1 净经营现金流同比上升49.9%至3926 万元。

    铜矿二期产能将逐渐释放。公司目前正处在一、二期铜矿的衔接期，公司二期铜矿已经开始生产，且预期在2021 年左右达产。公司铜、铁矿产能预期逐渐上升，叠加公司对采选、冶炼设备优化和运行效率的提高，公司后期业绩或进一步释放。

    风险提示：公司二期铜矿达产不及预期；南非兰特相对人民币大幅贬值。