本报告导读：

    公司铜矿地处南非，成本优势明显，其伴生铁矿富集成本较低、品味较高。随着铁矿石周期见底和公司铜矿二期投产，公司业绩将持续释放。

    投资要点：

    首次覆盖，给予公司“增持”评级。公司为矿业、机械双主业公司，铁矿成本优势明显。根据假设，我们预测公司2018-2020 年EPS 分别为0.12/0.34/0.44 元，参考同类公司，给予公司2019 年PB 1.8倍估值，对应目标价 19.53 元，“增持”评级。

    铜矿二期产能将逐渐释放，公司业绩面临调整但整体稳定。公司所持南非PC 公司的一期铜矿于2017 年左右达到预定期限，并于2019 年底彻底停止生产。公司目前正处在一、二期铜矿的衔接期，公司二期铜矿产能预期在2021 年左右陆续达产，达产后公司铜、铁矿产能较现有产能上升，且公司设备运行效率提高，公司短期业绩将有所波动但后期业绩将逐渐释放。

    全球铜供需平衡，铜价维持平稳。2019 年铜供给小幅增加，产能整体稳定，而全球经济有走弱迹象，或使得铜的下游需求偏弱，但低位的库存将支撑铜价。

    铁矿石中长期底部来临，公司铁矿石业绩弹性较大。伴随四大矿山资本开支的逐年下行，全球铁矿石新增产量逐年下降。而巴西淡水河谷公司溃坝事故加速了铁矿石产量增长周期的结束，我们认为铁矿石中长期底部已经来临。公司铁矿石年产量稳定在600 万吨以上，受益于铁矿石的景气周期，铁矿石板块的业绩弹性较大。

    风险提示：公司二期铜矿达产不及预期；南非兰特相对人民币大幅贬值。