事项：

    　　公司发布2026 年一季度报告，26Q1 公司实现营业收入230.6 亿元，同减7.2%，归母净利润10.3 亿元，同减8.2%，扣非归母净利润8.4 亿元，同减16.6%。

    　　评论：

    　　收入表现相对偏弱，家空外销明显承压。26Q1 公司实现营收230.6 亿元，同比-7.2%，在行业需求疲软背景下公司收入表现相对偏弱。根据产业在线数据，26Q1 空调行业内/外销量同比+0.8%/-5.8%，我们判断在公司聚焦海信、科龙两大品牌的技术和产品升级背景下内销表现或优于行业，但外销受到中东地缘冲突影响或有压力；26Q1 冰箱行业内/外销量同比-8.0%/+10.7%，公司依托容声与海信双品牌战略，持续技术深化，全力打造以用户为中心的产品体系，但考虑到同期基数问题，我们预计冰冷业务表现或慢于行业；央空主业精准布局细分行业，在地产市场持续低迷背景下预计仍然实现正向增长。

    　　汇兑因素扰动业绩，盈利能力基本稳定。26Q1 公司归母净利润10.3 亿元，同比-8.2%，业绩表现阶段性承压，扣非业绩8.4 亿元，同比-16.6%，我们判断主要系汇兑因素对当期利润存在扰动，公司远期锁汇的公允价值变动收益计入非经常性损益，而相关汇兑损失计入财务费用，导致扣非利润降幅较大。26Q1 毛利率21.6%，同比+0.2pct，我们认为在铜、铝等大宗原材料价格上涨背景下，公司通过产品结构优化、价格调整等方式有效对冲了成本压力。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.6/持平/-0.1/+0.3pct，期间费用率相对稳定。综合影响下26Q1 公司归母净利率4.5%，同比基本持平。

    　　经营阶段性承压，后续有望逐季改善。在国补退坡+中东地缘冲突+汇率波动影响下，公司经营相对平淡，但我们认为多元化的业务布局和持续的产品创新为未来增长奠定坚实基础。一是中央空调业务优势稳固，在地产精装渠道承压背景下，通过发力家装零售及工装渠道实现稳健增长，同时长沙水机工厂的投产有望进一步增强其在B 端市场的竞争力。二是日本三电经营持续改善，伴随新能源车订单逐步转换，有望成为公司第二成长曲线。三是26 年冰箱能效升级推动行业结构升级，考虑到后续季度报表基数走低，公司表现也有望逐季提速。

    　　投资建议：外部环境扰动下经营存在阶段性挑战，但考虑到行业需求好转后公司有望迎来恢复性增长。我们略微调整26/27/28 年EPS 预测至2.55/2/74/3.00元(原值2.54/2.72/2.98 元 )，对应PE 为9/9/8 倍。参考DCF 估值法，调整目标价至27.5 元，对应26 年11 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。