公司披露2026 年一季报，26Q1 实现营业收入230.60 亿元，同比-7.16%；归母净利润10.35 亿元，同比-8.22%；扣非归母净利润8.40 亿元，同比-16.60%。整体而言，公司26Q1 收入低于、净利高于我们此前预期（收入及归母净利预期值分别为257.2 亿元/9.75 亿元），收入利润短期承压，主要受到家用空调外销回落及财务费用上行影响。但经营活动现金流净额9.33亿元，同比大幅改善，主要系支付经营活动有关现金减少，经营质量仍具韧性。维持"增持"评级。

    　　中央空调：1 月高增后2 月回落，内销修复仍需观察产业在线数据显示，26 年1 月中国中央空调内销/出口规模分别同比+17.6%/+30.6%，但2 月内销同比-19.2%，出口仍同比+23.7%。整体看，中央空调外销维持较好景气，但内销受地产、公建及春节错期影响仍有波动。

    　　我们认为，公司中央空调龙头地位稳固，在去年经历调整后，仍具备产品硬实力和渠道韧性优势，我们继续看好公司在家装零售渠道表现，但内销修复节奏仍需观察，更新改造及海外渠道拓展能否对冲工程端压力。

    　　空冰洗：空调内销高增但外销明显承压，冰箱内外销分化产业在线数据显示，26Q1 公司家用空调内/外销量分别同比+36%/-17%，内销表现积极，或受排产及渠道补库推动，但中东战争影响下，家用空调外销阶段性承压；公司冰箱内/外销量分别同比-11%/+5%，呈现内销偏弱、外销稳定的结构。我们预计，Q1 公司家电主业收入压力主要来自空调外销回落和冰箱内销波动。展望Q2，国补退坡后内销需求仍需验证，海外则需关注中东战争对订单的短期需求影响，欧洲、新兴市场自主品牌及本地化供应链带来的结构性修复。

    　　盈利能力：毛利率小幅改善，汇兑扰动拖累利润26Q1 公司毛利率为21.60%，同比+0.2pct，营业成本降幅快于收入降幅，体现产品结构与成本控制仍有支撑。费用端看，销售/管理/研发费用分别同比下降12.8%/5.5%/10.7%，但财务费用同比大幅上升至7389 万元，主要受汇兑损益波动影响。整体看，公司经营费用管控有效，但汇率波动、政府补助减少及存货减值增加共同压制扣非利润表现。

    　　关注海外品牌突破与三电修复

    　　展望全年，我们认为公司核心看点在三方面：一是中央空调外销与更新需求对冲地产工程压力；二是冰洗高端化与海外自主品牌继续支撑收入韧性；三是三电及汽零业务修复带来第二曲线弹性。考虑到内外销收入基数压力年内有望逐步下降，我们认为公司收入有望逐季好转，且盈利有韧性，因此我们暂维持26-28 年EPS 预测为2.66/2.94/3.11 元。可比公司Wind 一致预期26 年PE 均值为10x，给予公司26 年A 股10xPE，维持A 股目标价26.60元，并参考过去1 年H/A 股价=84%及过去10 日港元中间价0.8761，对应H 股25.50 港币（前值25.36 港币，基于H/A=84%及港元中间价0.8812）风险提示：原材料价格大升；地产回暖偏弱；中央空调需求遇冷。