核心观点
2025 年海信家电业绩呈现“营收承压、盈利韧性”态势，海外高增与冰洗业务成为核心支撑。全年营收和归母净利润受国内地产低迷等因素影响同比有所下滑，经营性现金流逆势增长，盈利质量稳固。海外收入实现较快增长，占比显著提升，欧洲、南美、东盟等区域表现亮眼，冰洗业务实现正增长，产品结构升级推动毛利率逆势改善。股东回报方面，每股分红额再创历史新高，高比例分红彰显长期发展信心。展望2026 年，公司将聚焦技术立企与全球化深耕，持续开启高质量发展新周期。
事件
海信家电发布2025 年度业绩报告
2025 全年实现营业收入879.28 亿元（同比-5.19%）；归母净利润31.87 亿元（同比-4.82%）；Q4 营业收入163.96 亿元（同比-26.03%）；归母净利润3.75 亿元（同比-32.46%）。公司拟每10 股派发现金红利 12.65 元，合计拟派发约17.51 亿元人民币。
简评
一、经营复盘：营收短期承压，海外高增与冰洗韧性凸显公司2025 年营收首次出现近年下滑，但盈利韧性仍存，海外业务成为核心支撑。全年实现营业收入879.28 亿元（-5.19%）、归母净利润31.87 亿元（-4.82%），扣非净利润24.45 亿元（-6.18%），经营性现金流净额57.96 亿元（+12.94%），现金流质量逆势提升。
25Q4 收入163.96 亿元（同比-26.03%），归母净利润3.75 亿元（同比-32.46%），主要受国内地产低迷、消费需求收缩及汇兑损失拖累，但全年维度公司凭借冰洗业务韧性与全球化纵深布局，仍保持经营定力。
结构层面，2025 年境内营收454.10 亿元（-5.38%），受地产市场低迷、家电需求收缩影响明显；境外营收379.25 亿元（+6.44%），占比提升至43%，成为营收重要支撑。分产品看，暖通空调营收388.29 亿元（-3.61%），毛利率27.43%；冰洗业务营收311.95 亿元（+1.16%），毛利率17.63%，高端平嵌产品拉动板块毛利率提升；其他主营收入133.10 亿元（+6.48%），三电汽车热管理业务持续拓展。海外区域表现亮眼，欧洲白电收入同比+22%，南美+28%，东盟自主品牌+23.5%，北美+13%，全球化布局有效对冲单一市场波动。
二、盈利分析：产品结构升级对冲成本压力，毛利率逆势微升，数智化转型推动费用效率持续优化2025 年公司盈利能力在多重挑战下实现逆势改善，产品结构升级与全球供应链优化有效对冲了原材料上行压力。公司全年实现综合毛利率21.31%，同比提升0.53pct；单 Q4 综合毛利率22.31%，同比提升0.78pct。尽管年内铜等大宗原材料价格持续攀升、国内家电行业价格竞争加剧带来成本压力，但公司中高端产品占比持续提升、高毛利中央空调与热泵业务放量、全球供应链协同优化，有效对冲了负面因素影响，实现毛利率逆势改善。
费用端精细化管控与数智化提效持续发力，整体费用率保持平稳可控。全年销售费用率 9.85%，同比+0.14%，国内全域营销精细化运营与海外本土化营销体系优化，实现品牌投入效率稳步提升；管理费用率2.73%，同比+0.04%，AI 赋能与数字化平台持续落地，组织变革提效成果逐步显现；研发费用率 3.91%，同比提升 0.19 %，公司持续加码核心技术研发投入，巩固技术领先优势；财务费用率 0.23%，同比略有上升，主要受汇率波动影响，整体仍保持可控。公司数智化转型与全价值链降本增效的红利有望在 2026 年进一步释放，盈利水平有望持续改善。
三、股东回报：每股分红额再创历史新高，高比例分红彰显长期发展信心公司始终坚持价值共享理念，以持续稳定的高比例现金分红回馈股东，股东回报力度持续提升。分红端，公司拟每 10 股派发现金红利 12.65 元，合计拟派发约17.51 亿元。公司保持稳定的分红政策，长期回报机制清晰明确，充分彰显管理层对公司持续经营能力与现金流创造能力的信心。公司财务结构持续优化，经营性现金流净额连续多年维持高位，盈利质量持续优异，具备持续为股东创造稳定回报的能力。
四、2026 年展望：技术立企、全球化深耕、数智化赋能，开启高质量发展新周期
国内端，增长的确定性来自以用户为中心的产品技术创新与全价值链数智化升级。公司将持续深化日立、海信、容声、约克等全品牌矩阵布局，精准覆盖高端、大众、年轻化等差异化客群，依托全屋智能套系化销售带动单客价值持续提升；核心品类中央空调持续巩固多联机行业龙头地位，家装零售与工程渠道双轮驱动，热泵、水机等新业务加速拓展，打造第二增长曲线；冰洗业务以核心养鲜、真空保鲜技术推动产品结构持续升级，借力以旧换新政策红利，巩固核心品类市场份额，实现厨电、小家电等品类的份额突破；全面拥抱 AI 技术，依托星海大模型推动从产品智能向场景智能、生态智能升级，持续提升全屋智能解决方案竞争力。
海外端，增长的弹性来自全球本土化运营体系深化与自主品牌势能持续释放。公司将坚定不移走全球化发展道路，深化 “世界管理世界” 模式，欧洲市场持续卡位暖通能效升级与高端家电消费窗口，组织提效与供应链协同红利逐步释放，盈利能力有望持续修复；北美市场依托蒙特雷工厂本土化制造优势，有效对冲关税波动影响，冰箱、商用冷柜业务保持双位数增长；东盟、中东非、拉美等新兴市场，依托泰国、越南等本土制造基地的产能辐射，持续完善本土化营销与服务网络，自主品牌高增长势能有望延续，海外收入占比将进一步提升；借助 2026 年世界杯全球官方合作伙伴身份，持续深化全球体育营销，进一步提升全球品牌影响力。
五、投资建议与风险提示
投资建议：我们认为公司持续深化转型，在白电行业的领先地位有望进一步巩固。伴随美国降息预期逐渐明朗，家电行业有望受益，看好公司盈利能力的持续提升与长期成长空间。预计公司 2026-28年收入分别为924、990、1062 亿元，增速分别为 5.12%、7.12%、7.28%，净利润为 34.06、37.40、41.15 亿元，增速为 6.90%、9.79%、10.03%，对应 PE 分别为8.69X、7.91X、7.19X，维持“买入”评级。
风险提示：1、美国宏观经济增速不及预期，家电销售与美国房地产表现息息相关。若美联储降息进展不及预期或地产增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格大幅波动：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。