事件：公司发布2025 年年报。公司2025 年实现营业总收入879.28亿元，同比-5.19%；实现归母净利润31.87 亿元，同比-4.82%。其中，2025Q4 单季营业总收入为163.96 亿元，同比-26.03%；归母净利润为3.75 亿元，同比-32.46%。

    　　分红：2025 年分红比例提升至54.95%。

    　　净利率略有下降。毛利率：2025 年公司毛利率同比提升0.53pct 至21.31% 。费率端： 2025 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费率为9.85%/2.73%/3.91%/0.23% ， 同比增加0.15pct/0.04pct/0.2pct/0.27pct。财务费率变动主要受汇兑损益影响。净利率：公司2025 年净利率同比变动-0.14pct 至5.38%。

    　　现金流：2025 年公司经营性现金流净额57.96 亿元，同比+12.94%，其中销售商品收到的现金为803.26 亿元，同比+4.90%。

    　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2025 年业绩表现及未来行业整体环境， 我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润32.12/34.97/37.49 亿元，同比增长0.8%/8.9%/7.2%，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。