事件：公司发布2024 年半年报。24H1 公司实现营业收入486 亿元，同比+13%，实现归母净利润20 亿元，同比+35%；24Q2 公司实现营业收入252 亿元，同比+7%，实现归母净利润10 亿元，同比+17%。

    　　外销持续高增，内销Q2 降速。1）冰洗：24H1 营收147 亿元，同比+27%。

    　　公司外销竞争力持续增强，我们估计Q2 冰洗外销增速30%以上，根据产业在线，Q2 冰箱外销销量增速23%。2）家空：根据公告，24H1 暖通空调（含央空）实现营收227 亿元，同比+8%，Q2 整体增速相较Q1 有所收窄，根据产业在线，公司Q2 空调内、外销销量分别-2%、+36%。3）央空：根据公告，海信日立24H1 实现营收113 亿元，同比与去年持平微增，其中Q2 海信日立收入同比转负，2024 年以来地产下行拖累公司多联机营收，此外我们估计与部分工建项目延迟付款有关。我们认为，与抢份额相比公司当前更看重盈利能力的提升，H1 海信日立的净利率达到了17.3%，同比大幅提升3pcts。

    　　我们更看重公司中长期央空在品类突破、市场开拓方面的进步，公司在相对短板的工建领域、冷水机和单元机品类、外销市场（我们估计24H1 增速40%以上）上半年快速布局，成绩斐然。

    　　毛利率承压，净利率改善。24Q2 公司实现毛利率21.0%，同比-0.9pct，主要系原材料涨价+家空市场竞争较为激烈。费用端，24Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.4/+0.1/+0.6/+1.0pct，期间费用率整体保持平稳，财务费用率提升系汇兑收益减少，此外投资收益、公允价值变动有所增厚。

    　　综合带来公司二季度归母净利率4.1%，同比+0.4pct。资产负债表方面，公司货币资金、交易性金融资产及其他流动资产合计201 亿元，扣除有息负债后净现金175 亿元，其他流动负债环比增加14 亿元至79 亿元。经营活动现金流净流入21 亿元，高于归母净利润，表明业绩含金量高。

    　　投资建议：考虑到国内中央财政支持的消费品以旧换新活动三季度细则落地，海外蒙特雷工厂投产覆盖对美订单、消除贸易摩擦风险，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为34/40/46 亿元，分别增长20%/16%/16%，对应估值10/9/7 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨、地产竣工不及预期、以旧换新不及预期。