事件描述

    公司披露一季报：2024 年第一季度公司实现营业收入234.86 亿元，同比增长20.87%；实现归母净利润9.81 亿元，同比增长59.48%；实现扣非归母净利润8.38 亿元，同比增长60.89%。

    事件评论

    外销高增长，内销份额提升，助力公司营收表现较优。2024 年第一季度公司营业收入较去年同期增长20.87%，环比2023 年第四季度增长13.46%，整体营收规模增长表现较优，或主要得益于：1）预计公司冰冷业务外销实现了较高增长，公司近年来积极强化海外本地化建设，持续推进研产销协同，目前已初见成效，同时欧美市场正处于补库阶段，家电出口增长较快，产业在线数据显示，2024 年1-2 月海信家电冰箱总销量同比增长高达35.08%，其中外销表现明显优于内销，外销同比增长52.05%，内销同比增长16.23%；2）公司家用空调板块营收预计实现了高于行业增长水平，产业在线数据显示，2024 年第一季度空调行业整体销量及海信空调销量分别同比增长19.4%/32.2%，公司份额实现提升，叠加价格的上升，预计一季度公司家空板块实现了较快增长；3）预计公司中央空调板块在外部环境承压下实现了较韧性增长，产业在线数据显示，2024 年1-2 月份海信日立中央空调销售额较上年同期增长13.10%。综上，公司各业务板块均实现较好表现，外销实现较高增长，内销实现高于行业增长，彰显出公司改革驱动所带来的积极效果。

    毛利率同比提升，费用率显著优化，共同驱动公司业绩大幅增长。公司2024 年第一季度毛利率同比提升0.51 个百分点至21.63%，预计主要是受益于产品和地区销售结构的优化。费用率方面，公司持续深化内部改革，不断完善长效机制，提升组织效能，2024 年第一季度销售费用率同比下降0.09 个百分点，管理费用率同比下降0.01 个百分点，研发费用率同比提升0.33 个百分点，综合使2024 年第一季度公司经营利润（毛利额-税金及附加-销售&管理&研发费用+资产及信用减值损失）同比大幅增长36.02%，在此基础上公司财务费用同比下降0.22 个百分点，主要系汇兑收益增加所致。同时考虑2024 年一季度综合所得税率同比有所降低，2024 年第一季度公司归母净利润率同比提升1.01 个百分点，对应归母净利润同比大幅增长59.48%。在此基础上，公司存货周转天数同比改善10.63%。值得关注的是，2024 年第一季度公司经营活动产生的现金流量净额同比下降82.4%至1.56 亿元，考虑到当期原材料价格仍处于预期上涨通道，我们认为或是公司为锁定较低成本，提前储备原材料所致。

    投资建议：公司覆盖多家电品类，品牌矩阵体系完善，并积极寻求品牌间协同、供应链优化等以实现效率提升，并以更高效的渗透市场实现规模较快增长，在此基础上，延拓汽车压缩机、汽车综合热管理系统等业务，加强海外市场布局，预计公司将保持规模与效率提升趋势。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为34.25、39.45、45.41 亿元，对应 PE 分别为 17.09、14.84 和 12.89 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险；2、贸易保护主义带来的市场风险。