冰冷洗外销改善显著，Q1 业绩超预期，维持“买入”评级2024Q1 公司实现营业收入234.9 亿元(同比+20.9%，下同)，归母净利润9.8 亿元(+59.5%)，扣非归母净利润8.4 亿元(+60.9%)。报告期内公司冰冷洗外销业务预计实现快速增长，叠加降本增效和结构优化下毛利率和费用率逐步改善、带动综合盈利能力持续上行，超出预期，我们上调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026年归母净利33.9/39.5/45.3 亿元（原值为32.7/37.7/43.4 亿元），对应EPS 为2.45/2.85/3.27 元，当前股价对应PE 为14.6/12.5/10.9 倍，维持“买入”评级。

    　　冰冷洗业务低基数下预计快速增长，拉动收入和利润高增分品类看，我们预计（1）央空：地产整体承压下公司在内销端通过家装渠道和品类多元化布局，预计保持稳健增长，报告期内公司新品海信5G+荣耀家系列物联网中央空调上市，同时推出了全屋全感智慧空气定制系统2.0 版。外销端低基数下增长预计快于内销。（2）家空：根据产业在线，2024Q1 空调行业内销/外销销量同比分别+17%/+22%，海信品牌同比分别+30%/+33%，内外销均实现优于行业增长。根据奥维数据，内销渠道中，海信新风空调市占率达第二，璀璨C310新风柜机位列行业第一。（3）冰冷：根据产业在线，2024M1-2 冰箱行业内销/外销量同比分别+6%/+62%，海信品牌同比分别+16%/+52%，同时根据海关数据，2024Q1/2024M3 冰箱行业外销额同比分别+28%/+20%，持续保持高景气。我们预计公司冰冷外销业务在自主品牌快速成长、低基数补库、质损拖累消除及工厂逐渐爬坡下，收入及盈利水平实现较快增长，拉动Q1 业绩高增。（4）洗衣机：

    　　2024Q1 海信洗衣机销售额同比+70.4%，根据产业在线，2024M1-2 海信洗衣机销量同比分别+66%/+99%。（5）厨电：2024Q1 规模同比+75%,其中出口同比+202%。

    　　毛利率预计随外销冰洗品类优化而持续改善，盈利能力进入上行区间2024Q1 毛利率21.6%(+0.5pct)，增长预计主系外销冰洗品类改善及内部运营效率提升所致，期间费用率15.6%(持平)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/2.6%/3.3%/-0.3%，同比分别-0.1/持平/+0.3/-0.2pct，降本增效下研发外费率逐步下行。2024Q1 公司净利率为6.5%(+1.2pct)，归母净利率为4.2%(+1pct)，扣非净利率为3.6%(+0.9pct)，叠加理财收入增加及退税影响下，盈利能力持续上行。

    　　风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。