事件：公司发布 2023年半年报，2023年上半年实现营业收入429.4亿元，同比增长12.1%；实现归母净利润15 亿元，同比增加141.5%。其中Q2 单季度实现营业收入235.1 亿元，同比增长17.6%；实现归母净利润8.8 亿元，同比增加149.2%。此前公司预告2023H1 归母净利润为13-14.9 亿元，本次半年报归母净利润超出公司此前预告的上限。

    　　内销加快修复，暖通空调/冰洗业务表现亮眼。分地区来看，国内市场受高温天气及消费回暖等因素的推动，家用产品需求回暖，2023 年1-6 月公司内销收入244.66 亿元，同比增加18.5%。海外市场方面，在需求回暖，大型零售商补库存需求等因素推动下，冰箱和洗衣机行业上半年实现正增长；空调行业海外库存仍处于高位，回暖进程相对滞后。2023 年1-6月公司外销收入142.37 亿元，同比下降0.6%。分产品看，暖通空调实现收入211.6 亿元，同比增长11.7%，其中央空业务收入同比增长12.5%，家空业务线上/线下收入分别同比增长66.7%/16.6%，均优于行业表现；冰洗实现收入115.9亿元，同比增长11.1%；三电公司实现收入人民币45.1 亿元，同比增长3.3%。

    　　盈利能力持续提升。报告期内，公司综合毛利率为21.5%，同比增加2.3pp。分业务来看，空调/冰洗毛利率分别同比提升4.1/1.8pp。我们认为公司毛利率显著优化，原因可能有三：1）原材料价格回落，公司成本改善；2）产品结构升级助推公司盈利优化；3）公司持续推进降本增效，运营效率提升。费用率方面，公司销售/管理/研发费用率分别为10.5%/2.4%/2.9%，同期基本持平；财务费用率为-0.7%，同比减少0.5pp，主要是汇率波动带来的汇兑收益。综合来看，公司净利率为5.8%，同比增加2.2pp。

    　　渠道布局不断优化。公司加强终端零售能力建设，持续优化渠道结构。报告期内，公司聚焦终端销海信空调单店效率同比提升19%，容声冰箱单店效率同比提升10%；专卖店数量新增近千家，规模同比提升25%。公司通过品牌、产品、运营、服务、门店形象升级等多个维度深度赋能客户，助力零售增长、结构优化及库存周转加速。此外，公司积极建立海外营销体系，进一步完善海外产品阵容、拓展自有品牌销售渠道。报告期内，公司自有品牌海外市场收入增长42%。

    　　盈利预测与投资建议。国内外消费需求稳步修复，公司内部管理持续优化，预期公司盈利持续改善，预计2023-2025 年EPS 分别为1.83/2.01/2.18 元，对应估值为13/11/11 倍，维持“持有”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动风险，人民币汇率大幅波动风险。