核心观点
海信家电发布2023 年半年度业绩预告，Q2 业绩表现超出我们之前预期，治理红利兑现+产品结构提升+原材料成本回落共助利润端延续高增长。展望后市，海信整体盈利能力较头部公司仍有较大空间，股权激励后公司正处经营红利释放期，差异化与高端化战略收获良好成效，看好治理改善背景下公司业绩增长的长期持续性。
事件
2023 年7 月14 日，海信家电发布2023 年半年度业绩预告。
23H1 公司预计实现归母净利润13.0-14.9 亿元，同比增长110%-140%；预计实现扣非净利润10.9-13.2 亿元，同比增长155%-208%。
23Q2 公司预计实现归母净利润6.88-8.76 亿元， 同比增长94.35%-147.46%%； 扣非净利润5.72-7.98 亿元， 同比增长136.16%-229.79%。
简评
收入端：家空、冰洗高增，预计总体实现双位数增长国内方面，受夏季高温天气及冰洗销售复苏带动，公司全品类内销预计实现双位数以上增长。其中家空景气高位，预计实现较高双位数增长；央空因去年同期活动基数影响，整体增长略慢于家空，预计增速接近双位数；三电低个位数增长。
海外方面，一带一路地区整体呈现高景气，欧洲地缘冲突影响逐步可控，北美需求仍较为坚挺，公司外销企稳预计实现个位数增长。其中冰洗增长快速恢复，央空低基数背景下增长高速，家空因去年同期较高基数而略有承压。综合预计公司Q2 收入端实现双位数以上增长。
利润端：结构改善叠加原材料红利，业绩持续高增23Q2 公司利润端维持翻倍左右增长，我们认为主因：①公司持续优化渠道结构、产品结构，期间ASP 整体有所提升；②积极 落实降本增效，重视精细化管理，成本、费用端优化节省；③原材料价格与人民币汇率高位回落，对利润端形成正贡献。
三、如何看待海信家电后续业绩增长的持续性？
传统家电业务：盈利修复弹性释放，差异化、高端化战略提升份额。公司原材料成本占比显著高于同行，盈利能力对原材料价格波动更加敏感。短期：原材料价格进入下行周期，公司盈利修复能力弹性大于行业。长期：针对进入存量时代的冰洗行业，公司采取冰箱高端化与洗衣机差异化竞争战略，实现竞争力与份额端的提升。在出海方面，公司自主品牌+海外并购+体育营销积极布局开拓，冰箱和洗衣机外销规模持续扩大，市占率稳步提升。
中央空调业务：行业增量仍在涌现，海信日立优势明显。中央空调市场规模增长稳健，近年市场规模已经突破千亿。尽管央空与地产关联度高，短期地产下行压力对央空市场产生冲击，但近期地产政策持续宽松和基建政策发力有望为未来市场注入动力。长期来看，中央空调渗透率仍较低，消费升级与精装配套率提升将助力中央空调维持良好增速。公司三品牌深耕央空业务，稳居行业龙头地位，尤其在多联机业务优势显著，长期经营增长的确定性较强。
汽车热管理业务：收购日本三电，进军新能源赛道。相较传统燃油汽车，新能源汽车热管理系统对功能性与精细度要求更高，因而具备更高的单车价值量与技术壁垒。当前新能源整车市场有望持续高增长，行业景气度也向供应链上游溢出传导，带动热管理行业蓬勃发展。公司2021 年收购全球老牌汽车热管理龙头厂商——日本三电进军热管理赛道，依靠三电的全球市场与优质客户资源，叠加海信丰富的并购整合经验，三电有望逐步改善经营窘境，实现协同发展，并分享新能源热管理赛道红利。
投资建议：海信家电产品矩阵覆盖全面，各增长曲线前景明朗，股权激励的推出意味着公司治理进入新的阶段，有望带来估值的修复和后续的业绩持续增长。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为830/919/1006亿，增速分别为12.0%、10.7%、9.4%；归母净利润分别为25.19/32.34/40.43 亿元，增速分别为75.5%、28.4%、25.0%，对应PE 为13.4X、10.4X、8.4X，维持“买入”评级。
风险提示：1）宏观经济增长不及预期：家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响。
2）市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。
3）原材料价格波动风险：公司原材料成本占比较高，企业盈利对原材料价格波动敏感性较高。家电企业成本结构中大宗原材料占营业成本的比重超过85%，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱。
4）房地产市场波动风险：公司主营业务与地产市场关联度较高，2022 年以来住宅竣工和销售增速下滑，精装房规模减少。若房地产市场持续低迷，公司未来收入增长或降档5）三电业务整合不及预期：海外环境近年不确定性加剧。日本三电负债率最高的时候为88%，三电业务整合进度延缓将影响公司业绩预期，难以实现扭亏。