2022 年收入/归母净利分别同比+9.7%/+47.54%，表现积极公司披露2022 年报，公司实现营收741.15 亿元，同比+9.7%，归母净利14.35 亿元，同比+47.54%，其中，4Q2022 营收同比-2.32%，归母净利同比+691.03%，利润表现好于我们预期（11.4 亿元），并计划每10 股派发现金红利5.31 元。我们引入25 年预测，预测23-25 年EPS 为1.16、1.30、1.46 元（23-24 年前值0.84、0.95 元），采用分部估值法，中央空调与家电业务/汽零业务Wind 可比公司23 年PE 均值分别为15x/30x，考虑公司龙头属性、且股权激励目标积极，给予中央空调与家电业务23 年18xPE，对应267.5 亿市值，且公司正积极整合汽零，协同效应或进一步释放，给予汽零业务23 年35xPE，对应31.3 亿市值，对应A 股目标价21.93 元（前值13.27 元），并参考过去3 年H/A 股价=62%，对应H 股目标价港币15.5 元（前值港币8.95 元），维持“增持”评级。

    　　中央空调业务收入表现稳健、第二增长曲线扩容提效公司4Q22 收入同比-2.3%，其中内销业务受到疫情扰动影响，出口面临需求下滑。22 年全年来看，中央空调业务表现继续稳步提升，子公司海信日立收入同比+9.4%。三电为全球领先的汽车空调压缩机和汽车空调系统一级制造供应商，22 年三电控股贡献收入90.55 亿元（同期并表收入51 亿元），并实现利润大幅减亏（同期净利润-1.34 亿元），我们看好公司拓展汽车零部件业务的进展，在新能源汽车产量持续提升的情况下，第二曲线未来依然可期。

    　　整体利润水平小幅回升，费用率下降

    　　公司2022 年毛利率为20.69%，同比+0.98pct。其中，4Q2022 毛利率同比+5.92pct，恢复至较高水平（21.4%）。22 年公司空调、冰洗业务毛利率均有小幅同比回升。2022 年公司整体期间费用率同比-0.15pct。其中，销售费用率同比-0.47pct，管理费用率同比+0.49pct，研发费用率同比+0.15pct，财务费用率同比-0.33pct。

    　　股权激励目标积极，有望调动员工积极性

    　　根据公司股权激励考核目标， 2023-2025 年归母净利润区间分别为14.6-15.8、16.4-18.1、18.2-20.3 亿元，增长预期积极。我们认为公司激励计划考核目标彰显了管理层的经营信心，同时覆盖范围广、力度大（授予股票数占总股本的2.17%），能够起到对核心员工的激励作用，并充分调动核心员工积极性。

    　　风险提示：原材料价格大升；地产回暖偏弱；家装零售遇冷。