公司公布2022 年三季报，2022Q1-Q3 实现营收570.3 亿元，同比+13.9%；归母净利润10.7 亿元，同比+15.5%；扣非归母净利润7.8 亿元，同比+14.1%。
Q3 单季度实现营入187.2 亿元，同比+6.1%；归母净利润4.5 亿元，同比+44.5%；扣非归母净利润3.5 亿元，同比+54.5%，原材料价格下行传导顺利，利润改善超预期。其中，稳增长发力叠加热泵出口高景气，央空主业维持较强韧性；家用空调受益于自身改革和炎夏驱动，内销表现亮眼，预计同比大幅减亏，贡献较大业绩弹性；三电整合有序推进，与大客户合作持续深化，未来有望打开第二增长曲线。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.99/1.21/1.43 元，采用分部估值法，给予公司A 股目标价15 元、H 股目标价10 港元，均维持“买入”评级。
收入具备韧性，利润改善超预期。公司公布2022 年三季报，2022Q1-Q3 实现营收570.3 亿元，同比+13.9%；归母净利润10.7 亿元，同比+15.5%；扣非归母净利润7.8 亿元，同比+14.1%。Q3 单季度实现营入187.2 亿元，同比+6.1%；归母净利润4.5 亿元，同比+44.5%；扣非归母净利润3.5 亿元，同比+54.5%。
国内地产销售下行叠加海外需求疲软背景下，公司收入端表现出较强韧性，符合预期；利润端受益于原材料阶段下行，改善明显，表现超预期。
稳增长发力叠加热泵出口高景气，央空主业维持较强韧性。公司作为多联机龙头，2022 年1-8 月内销额市占率达到19.5%（产业在线口径），位居行业第一，凭借领先的技术以及因地制宜的产品设计，充分享受家用央空快速渗透红利，在疫情反复与地产销售下行的趋势下仍保持较强韧性。根据产业在线数据显示，海信系多联机内销额2022 年1-8 月累计增长9.7%，同期行业累计同比+7.8%。
展望2022Q4 及明年上半年，工程渠道受益稳增长，预计能够对精装修渠道地产销售疲软带来的压力进行对冲，我们认为不必过度悲观。海外方面，欧洲能源危机背景下，热泵出口高景气，公司乘热泵行业东风，实现外销快速增长。
空调内销发力，贡献较大业绩弹性。家用空调方面，受益于炎夏驱动及公司自身在组织、机制上的调整以及与商用央空的资源协同，内销表现亮眼，根据产业在线数据，公司Q3 内销出货量同比+50.0%，外销在行业需求疲软背景下略有承压，外销Q3 出货同比-7.8%，此外考虑到原材料阶段下行的传导，我们判断公司三季度家用空调业务大幅减亏，贡献较大的业绩弹性，且后续有望维持盈利修复的趋势。冰洗业务方面，根据产业在线数据，1-8 月公司冰箱内外销量分别同比-5.0%/-10.6%， 其中海外业务因前期问题产品的召回和消费需求疲软承压较严重。此外，公司墨西哥蒙特雷工厂正处于投入阶段，运行初期负担较大，对冰洗业务盈利能力造成冲击。
原材料阶段下行传导顺利，公司毛利率修复明显。原材料阶段下行传导顺利，公司毛利率迎来显著改善，2022Q1-Q3 实现毛利率20.5%，同比-0.7 pcts，降幅收窄，其中Q3 单季度实现毛利率23.0%，同比+1.4 pcts。费用率方面，整体保持相对平稳，2022Q3 销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/+0.3/-0.1 pcts。
现金流方面，22Q3 公司经营性现金流净额同比增长140.8%至33.9 亿元，环比亦大幅改善，我们预计主要与Q2 原材料备货的消化及应收账款的收回有关。盈利能力方面，毛利率改善带动下，归母净利率修复明显，2022Q3 同比+0.6 pcts。
三电预计实现大幅减亏，有望点燃公司第二引擎。随着人员整合、业务结构调整以及来自海信的财务支持，三电经营稳中向好，从Q3 公司超预期的利润表现判断，我们预计Q3 三电同比实现大幅减亏。此前，三电获得特斯拉美国生产的两款电动压缩机订单，并锁定5 年供应量，预计上量后每年合计价值超1 亿美元（约占2021 年收入10%），有望为三电收入复苏做出贡献。综合来看，三 电整合有序推进，新能源汽车业务占比逐步提升，随着三电与集团在规模采购、市场开拓，技术共享等领域协同的不断深入，未来有望成为汽车热管理市场有力的竞争者，为母公司打开第二增长曲线。
风险因素：原材料价格持续上涨；新业务拓展不及预期；汇率大幅波动；行业竞争加剧。
投资建议：公司多元化布局再起航，传统白电坚持差异化打法，加速布局海外市场，随着原材料压力缓解盈利能力逐步回暖；中央空调业务领跑多联机市场，产品渠道布局领先，提供稳定现金流，显著受益“稳增长”；控股日本三电，切入汽车热管理领域，与大客户合作持续深化，有望打开全新增长曲线。维持公司2022-2024 年EPS 预测至0.99/1.21/1.43 元。采用分部估值法，央空业务预计2022 年并表利润13.3 亿元，同比增长约15%，给予该分部PEG 等于0.8，对应12xPE，分部市值160 亿元；三电2022 年我们预计收入约85 亿元，考虑到三电暂未盈利，采用PS 估值法，参考可比公司日本电装、韩国翰昂（其中电装、翰昂2022 年彭博一致预期PS 分别为0.9x、0.7x），给予公司2022 年0.8xPS，公司持股比例75%，对应分部估值50 亿元；传统白电盈利能力较弱，当前宏观环境下暂不给估值。综合来看，给予公司合理目标市值210 亿元，对应目标价15 元，维持“买入”评级；考虑到A、H 股价差，给予公司H 股60%估值折价，按照汇率1 港元兑0.878 人民币（2022 年10 月28 日收盘价），对应合理市值138 亿港元，对应目标价10 港元，维持“买入”评级。