公司2022 上半年实现营收383 亿元，同比增长18.15%，实现归母净利润6.2亿元，同比增长0.79%；毛利率19.25%（YoY-1.69 pct），净利率3.56%（YoY-0.55 pct）。其中单Q2 实现营收200 亿元，同比增长8.19%，实现归母净利润3.54 亿元，同比下滑10.91%；毛利率19.91%（YoY-1.19 pct），净利率3.96%（YoY -0.61 pct）。

    公司发布2022 年半年报，Q2 整体表现承压，归母增速环比下滑。公司2022上半年实现营收383 亿元，同比增长18.15%，其中单Q2 实现营收200 亿元，同比增长8.19%。受国内疫情反复、房地产市场疲软以及国外宏观经济因素影响，公司上半年尤其Q2 营收表现殊为不易。公司22H1 实现归母净利润6.2 亿元，同比增长0.79%；单Q2 实现归母净利润3.54 亿元，同比下滑10.91%。2021 年开始受并表三电以及原材料涨价、海运紧张等综合因素影响，公司盈利能力同比下滑明显，今年Q1 整体表现小幅回转，归母净利润增速由负转正，但Q2 受外部冲击未能延续正增长态势，上半年整体来看降幅有所收窄。

    空调业务表现优于平均水平，冰洗在外部环境压力下短期承压。1）分业务来看，公司上半年暖通空调业务实现主营业务收入189.47 亿元，同比+17.5%，其中海信日立实现营收100.46 亿元，同比+14.3%；冰洗业务实现主营业务收入104.27 亿元，同比-6.3%；其他主营业务实现收入56.02 亿元，同比+213.8%，主要系并表三电所致。2）分地区来看，公司内销实现主营业务收入206.54 亿元，同比+12.3%，外销实现主营业务收入143.22 亿元，同比+34.6%。受俄乌冲突、高通胀影响，上半年以美欧为首的海外重点市场消费疲软，下半年来看海外营收压力仍然存续；国内情况相对乐观，受疫情影响的需求压缩有望在下半年递延实现。

    费用率逐步回归正常水平，受去年高基数影响毛利率/净利率同比小幅下滑。

    1）费用率：公司22H1 费用率为12.7%，YoY-1.4 pcts，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为10.6%/ 2.2%/ 2.8%/-0.2%，YoY-2.2/ +0.8/ +0.2/-0.0pcts。公司费用率控制在合理区间，销售费用率下降明显，预计与公司强化费用把控有关，管理费用提升主要受并表三电影响。2）盈利表现：公司2022年上半年实现毛利率19.3%（YoY-1.7 pct），归母净利率1.6%（YoY-0.2 pct）。

    其中单Q2 毛利率19.9%（YoY-1.2 pct），归母净利率1.8%（YoY -0.4 pct）。

    公司毛利水平同比略有下滑，主要受去年高基数以及三电并表影响，目前来看毛利率/净利率降幅环比收窄，预计下半年会持续改善。3）资产负债表方面：

    公司报告期末合同负债同比提升43.8%至16.5 亿元，系经销商积极打款所致。

    4）现金流量表方面，22H1 公司经营活动产生的现金流量净额同比-65.46%，主要系公司为应对原材料价格上涨积极备货所致。公司在手现金充足，报告期末公司货币资金+交易行金融资产合计129.24 亿元。

    中央空调业务：整体市场增速放缓，公司巩固领先地位。2022 年上半年中央空调市场没有延续2021 年高增态势，整体表现相对低迷。根据产业在线数据，上半年多联机销售额增幅6.6%，其中内销增幅5.6%，外销增幅24.9%。日立受行业影响增幅放缓，但表现优于平均水平，上半年实现内销增幅9.5%， 外销增幅37.1%。公司凭借“日立+约克+海信”三大品牌实现市场最大化覆盖，在中央空调市场市场延续领先地位，根据艾肯网，2022 年上半年日立品牌在家装零售市场份额超过15%。

    传统白电业务：家空业务表现优异，冰洗暂时承压。1）家用空调：上半年家用空调行业表现不佳，根据奥维推总数据，22H1 家用空调全渠道零售额同比-15.3%，零售量同比-20.9%。公司上半年家用空调业务表现相对优异，约实现营业收入89 亿元，同比+21%。海信坚定新风空调差异化竞争路线，推出璀璨C200、X810 等新风空调抢占中高端市场；外销方面海信迎合市场对低能耗产品的需求，在欧洲、北美等海外重点市场推出新一代环保节能产品。2）冰洗：受宏观因素影响，上半年国内外冰洗市场表现均欠佳，公司冰洗业务营收同比小幅下滑。

    三电控股：收入恢复增长，经营协同可期。在全球减碳大背景下，新能源汽车成长势头迅猛，22H1 全球产量同比+42%，新能源汽车高速发展为综合热管理技术提供新机遇。三电控股为汽车空调压缩机龙头，由于经营不善短期内面临财务危机，海信收购三电公司后积极推进规范化管理和费用把控，三电公司在产品技术追赶以及客户开拓初见成效，上半年日元口径收入同比增长3%，亏损幅度控制在1 亿元内，预计下半年经营情况持续向好。

    投资建议：我们预计海信家电2022-2024 年收入分别为763 亿元、841 亿元和924 亿元，同比增长13%，10%和10%，归母净利润分别为14 亿元、17亿元和20 亿元，分别增长44%、21%和18%，对应PE 分别为14 倍、11倍和10 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：疫情反复、原材料价格大幅上涨、地产竣工不及预期、终端需求不及预期。