本报告导读：

    　　公司21年业绩低于预期，央空业务稳健增长，但传统白电业务受原材料成本压力，盈利能力下滑，后期待三电业务经营改善与毛利率水平修复。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持“增持”评级，下调目标价至13.05 元。由于成本压力持续且疫情扰动下行业需求受压制明显，下调22-23 年盈利预测，并新增24 年预测。预计公司22-24 年EPS 分别为0.87（-0.27）元、1.07（-0.24）元、1.34 元，同比+21%/23%/26%。

    　　业绩低于预期：公司2021 年实现营业收入675.63 亿元，同比+39.61%，归母净利润9.73 亿元，同比-38.4%，整体业绩低于预期。

    　　央空业务延续高增成为业绩基石：2021 年公司暖通空调、冰洗分别营收304.0、230.2 亿元，分别同比+30.0%、+23.0%。其中主营中央空调业务的子公司海信日立21 年收入184.12 亿，同比+38.11%，贡献归母净利润11.9 亿元，成为公司营收、业绩核心支柱。

    　　盈利能力阶段承压，期待三电业务经营改善扭亏：2021 年公司毛利率为19.7%，同比-4.3pct，净利率为3.5%，同比-2.4pct。我们认为公司盈利能力下滑主要原因系：1）大宗价格持续高位，且公司出口业务占比提升过程中，海运价格同步走高，整体成本端压力较大；2）收入结构中低毛利业务占比扩大。公司21H2 增长主要依靠海外业务带动，但海外业务整体毛利率水平较低，仅为8.53%。3）并入三电控股亏损导致拖累。经测算，21 年6-12 月，三电营收51.1 亿元，亏损1.55 亿元。

    　　风险提示：疫情扰动抑