事件描述

    　　公司披露2020 年三季报：公司前三季度实现营收348.66 亿元，同比+29.09%，实现归母净利润10.02 亿元，同比-25.70%，EPS 为0.74 元；其中，三季度公司实现营收137.80亿元，同比+70.96%，实现归母净利润4.99 亿元，同比+28.19%，EPS 为0.37 元。

    　　事件评论

    　　内销回暖+外销高增+日立并表，单季营收表现领衔白电板块。三季度公司主营表现超预期，单季增速高达71%；除了海信日立并表带来的增量之外，在内销市场持续复苏，外销高景气的背景下，公司原有业务预计也实现了较快增长；产业在线数据显示，海信系空调三季度总销/内销/外销分别同比+18%/-15%/+69%，冰箱三季度总销/内销/外销分别同比+54%/+8%/+108%，整体表现十分抢眼，单季主营表现领衔白电板块；后续来看，考虑到内销市场景气持续复苏较为确定，且外销仍将不断受益全球产业链转移，我们认为公司原有业务有望延续较好的增长趋势。

    　　主业盈利改善叠加海信日立增长提速，整体业绩表现超预期。公司三季度毛利率大幅提升4.20pct，主要系高毛利海信日立并表带动公司收入结构优化所致，具体各业务板块看，预计空调业务毛利率仍有承压，冰洗或有改善；费用率方面，规模效应显现使得当季销售费用率、管理费用率及研发费用率分别下降1.85、0.26及0.12pct，财务费用率同比下降0.20pct，单季期间费用率下降2.43pct。整体来看，因海信日立并表导致收入规模扩大以及空调业务盈利承压，三季度公司表观归母净利率虽仍下滑1.21pct，但归属到各业务经营来看，业绩表现超出市场预期。

    　　家装渠道恢复带动海信日立增长提速，公司整体经营质量优异。基于第三方数据及产业跟踪情况，三季度海信日立家装业务受益竣工交付提速，回暖较明显，表现较超预期，是海信日立主营加速的核心驱动，预计工装渠道总体增速或较为平稳；考虑到竣工端持续回暖对后周期板块的带动，我们预计海信日立后续主营仍将保持较快增长。另外，三季度公司经营性净现金同比大幅增长205%至15.67 亿元，主要资产负债科目相对较为稳健，整体经营质量较高。总的来说，公司中央空调业务的市场竞争优势依旧显著，未来发展潜力较大，长期价值仍有一定低估。

    　　维持公司“买入”评级。受益出口快速增长、内销端小幅回暖以及海信日立增长提速，公司三季度收入及利润表现均超出市场预期。后续考虑到内销空调景气回暖及竣工逻辑延续，产业链转移下的外销持续高景气，预计公司主营仍将延续较好增长，经营持续改善较为确定；中长期来看，作为A 股最为纯正且相对稀缺的中央空调标的，公司估值重构可期；预计公司2020 及2021 年EPS 分别为1.06及1.32 元，对应PE 分别为11.82 及9.54 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 需求恢复不及预期

    　　2. 市场竞争加剧；

    　　3. 汇率大幅波动。