业绩总结：2020 年前三季度公司实现营收348.7 亿元，同比+29.1%；归母净利润10 亿元，同比-25.7%；扣非净利润7.6 亿元，同比-30.4%。单季度来看，Q3 公司实现营收137.8 亿元，同比+71％；归母净利润5 亿元，同比+28.2%；扣非后归母净利润4.3 亿，同比+97.3%，主要系去年同期非流动资产处置收益1.5 亿元。

    海信日立并表，提升公司毛利率。报告期内，公司综合毛利率为23.7%，同比+3.3pp，我们推测主要系毛利率更高的海信日立中央空调资产注入所致。费用率方面，公司销售费用率为14.1%，同比-0.5pp，主要因新并表的中央空调业务2B 销售占比较大，拉低公司整体销售费用率；管理费用率为4%，同比+0.5pp，主要系并表海信日立所致；财务费用率为-0.3%，同比-0.3pp，主要系利息收入增加所致。综合来看，公司净利率为5.2%，同比+0.1PP。单季度数据来看，Q3 毛利率为24.7%，同比+4.2PP，环比+0.4PP；净利率为6.4%，同比+1.5pp，环比+0.1pp。

    经营逐渐回暖，利润降幅将持续收窄。公司经营的白电及中央空调产品安装属性强，上半年受疫情冲击大，随着疫情得到控制、住宅销售回暖及空调价格战缓和，公司业绩将逐步回升，预计全年利润降幅将持续收窄。

    混改持续推进，经营逐步改善。2020 年10 月23 日，公司间接控股股东海信电子控股委托青岛产权交易所公开征集战略投资者，增资4150 万股股份，深化混合所有制改革。我们预计随着混改的逐步推进，公司的治理结构及管理效率都将得到优化提升。

    盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为1.15 元、1.32 元、1.47元，考虑到公司作为国内中央空调龙头，维持“买入”评级。

    风险提示：空调价格战持续风险，原材料价格或大幅波动风险。