2020Q3 收入/归母净利同比+70.96%/+28.19%，维持“增持”评级公司披露2020 年三季报，2020Q1-Q3 公司实现营业总收入348.66 亿元，同比+29.09%，归母净利10.02 亿元，同比-25.70%，其中，2020Q3 营收同比+70.96%，归母净利同比+28.19%。公司家用空调业务虽受竞争影响明显，但其他各项业务均有看点，一方面，Q2 中央空调业务已率先恢复增长，且地产后周期正向拉动作用在Q3 显现，并有望在Q4 延续，另一方面，公司受益于海外订单转移，Q3 传统冰箱业务出口量同比增长明显。我们预计公司2020-2022 年EPS 为1.16、1.22、1.27 元，维持“增持”评级。

    　　中央空调业务继续贡献增量，2020Q3 公司收入同比高增2020Q3 收入同比+70.96%。公司中央空调业务品牌影响力较强，家装零售虽受到需求偏弱影响，但公司在工装、地产配套上都有较强实力，Q2海信日立（并表子公司，未上市）工装收入已经同比增长超20%，我们预计Q3 公司在工装和地产配套上继续维持较高增速，且住宅地产销售回暖，中央空调零售需求也有望继续好转，整体继续贡献增量。传统冰洗业务有望受益于内销好转与出口拉动，产业在线数据显示，公司2020Q3 冰箱总出货量同比+54%（其中，出口量同比+108%、内销量同比+8%），提升公司传统主业规模。

    　　中央空调并表带动下，产品毛利率同比大幅提升公司2020Q1-Q3 毛利率为23.67%，同比+3.25pct，其中，2020Q3 毛利率同比+4.20pct。一方面，2019Q4 中央空调业务并表，2020Q1-Q3 并表效应依然存在，带动整体毛利率提升。另一方面，家电内销及出口需求恢复，公司传统主业盈利能力好转。

    　　2020Q3 期间费用率同比下降

    　　2020Q1-Q3 公司整体期间费用率同比-0.32pct，其中，Q3 同比-2.43pct。

    　　中央空调工装及地产配套业务销售费用率较低，拉低整体销售费用率水平。

    　　2020Q3 销售费用率同比-1.85pct、管理费用率同比-0.26pct、研发费用率同比-0.12pct、财务费用率同比-0.20pct。并表效应明显，2020Q3 公司经营活动现金流净额同比+205%。

    　　中央空调业务表现优异，传统主业受益于需求改善我们维持公司2020-2022 年EPS 为1.16、1.22、1.27 元的预测，截至2020年10 月28 日，根据Wind 一致预期，行业可比公司2021 年平均PE 为17x，随着国内地产回暖，中央空调需求有望呈现加速提升态势，我们依然看好海信日立业务全年表现，冰箱出口增长态势积极，公司传统主业Q4 收入或继续实现同比增长。考虑到公司综合实力仍弱于三大白电龙头，且中央空调业务少数股东权益占比较高，归母净利润表现弱于收入。给予公司2021 年14xPE，对应目标价17.08 元（前值18.56 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大升；地产回暖偏弱；疫情冲击及家装零售遇冷。