本报告导读：

    高性能分离膜的自主研发与生产能力仍旧是公司的成长主线，目前海淡膜的推广与电池隔膜的成熟，将是公司新的成长点。

    投资要点：

    盈利预测与投资评级：鉴于公司外延式扩张慢于预期，以及家用膜市场竞争加剧，下调公司18 年-19 年净利润预测为1.46 亿元（下调41%）和1.81亿元（下调50%），对应EPS 为0.35 和0.43 元/股。公司作为国内唯一可自主生产高端RO 膜企业，具有明显的独角兽特性，维持此前30 倍PE 预期，对应18 年盈利预测，目标价10.5 元（下调46%），维持增持评级。

    2017 年净利润同比增16%：2017 年公司实现营业收入10.83 亿元，同比增长7%，归属母公司净利润1.25 亿元，同比增长16%，扣除非经常性损益的归属净利润1.01 亿元，同比增长26%，综合毛利率41.47%，同比回落2.47pct。业绩低于预期，主要由于外延式扩张慢于预期，且家用膜市场竞争加剧后，产品价格下降。

    两大重点板块时代沃顿与大自然科技维持稳健成长：（1）时代沃顿净利润1.47 亿元，同比增17.24%，但民用市场竞争加剧，造成毛利率下降。（2）大自然科技净利润0.37 亿元，同比增长9.63%，收入与毛利率均稳定提升。费用同比持平，且资金回流顺畅。

    海淡膜与电池膜的拓展是未来看点：高性能分离膜的自主研发与生产能力仍旧是公司的成长主线，目前公司独立研发的电池隔膜正在处于中试阶段，未来有望成为公司新的赢利点。海淡膜的海外应用已处于市场推广阶段。同时，公司积极尝试外延式并购布局新成长点，2017 年洽谈项目近140 个。

    风险提示：电池隔膜产业化进度与RO 膜海外海淡应用慢于预期。