事件：

    　　公司发布2016年年报，实现营收10.09亿，同比增长11.58%；归母净利润0.99亿，同比增长17.30%。

    　　投资要点：

    　　RO膜业务增长低于预期，开拓国内外工业客户积极应对：

    　　2016年，时代沃顿实现收入5.92亿，同比增长12.76%；净利润为1.26亿，同比增长21.15%，由于时代沃顿于四季度并表，全年贡献净利润1亿元左右，低于市场预期。我们分析公司RO 膜业务不达预期的原因有三：1）整体宏观经济形势下行拖累需求表现；2）经历了前两年的高增长以后，今年家用净水器行业发展速度有所放缓；3）行业竞争加剧，导致公司膜产品销售价格略有下滑。为了有效应对家用客户在公司膜产品销售客户中占比过高以及家用净水器行业增速下行的问题，公司从2015年开始逐渐加大对于国内外工业客户的拓展，目前收到一定成效：1）国外方面，产品进入部分东南亚地区工业客户的水处理市场；2）国内方面，已经与部分大型电力工业客户形成合作，未来在客户拓展方面坚持家用、工业两条腿走路，在这样的形势下，我们预计时代沃顿业绩在未来会重回高增长通道。

    　　研发投入+外延扩张，管理费用高企拖累业绩表现：2016年公司三项费用总和为3.17亿，同比增长21.46%，费用高企主要来自于：1）公司一直重视研发投入，2016年研发投入1.03亿，占比营收为10.17%；2）公司从2015年开始明确了外延扩张的发展思路，组建了专门的投资团队，一直在积极寻求外延扩张方面的突破，目前该团队仍在不断发展壮大，造成部分人员费用，因此总体来看，费用高企是拖累公司业绩表现的主要原因。

    　　布局海外市场已久，有望乘一带一路东风：公司布局海外市场已久，目前膜产品已经部分切入欧洲、北美和东南亚市场，对于占比世界海水淡化市场接近三分之一的中东地区，公司在前期做了极其深入详尽的考察，未来伴随着习近平书记主导下的“一带一路”战略的快速推进，预计公司在一带一路沿线国家及区域的市场份额将会逐步提升。

    　　资产重组承诺期限已至+大股东支持，外延并购战略有序推进：2016年7月，公司宣布收购常康环保事项终止，并承诺半年内不进行重大资产重组，目前承诺期限已经完成。

    　　考虑到大股东中产投旗下，公司是唯一一个上市平台，预计未来在外延并购方面，中产投会给予公司充分支持。外延方向上，我们分析认为，公司于2015年就已经确立了外延发展的战略思路，未来外延并购的方向将与此前收购常康环保思路类似，立足于RO膜的核心环节，沿产业链下游延伸至设备制造和工程服务；或者横向依托于自身在膜研发生产方面积累的技术，寻找相关标的。目前各项条件均已具备，预计公司外延扩展战略将有序推进。

    　　盈利预测与估值：预计公司2017-2019年EPS 0.32、0.43、0.58元，对应PE 46、34、25倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：产品销售不达市场预期、新产能释放不达预期。