报告摘要：

    　　传统铁路货车制造商，转型膜生产供应商：公司成立于1998 年，由中车公司发起设立，现由中车产业投资有限公司控股，占比42.64%。

    　　2006 年，公司发起设立控股子公司时代沃顿，开始涉足复合反渗透膜行业。2015 年，公司置出原铁路货运资产，换入时代沃顿36.79%的股权，复合反渗透膜成为主要营收来源。现已形成膜业务+净水器+棕纤维的业务布局，其中反渗透膜是公司的核心业务。

    　　百亿床垫市场待整合，植物纤维床垫占比提升：家用床垫行业进入平稳期，按照《中国家具》的统计，城市零售市场中植物纤维床垫份额占比已达5%，预计到2020 年将增至20%，由此计算该市场规模100 亿元以上。目前国内床垫市场分散，行业销售额最大企业占比不到5%，市场集中度有望进一步提升，而品牌效应开始凸显。公司的大自然床垫为中国床垫十大品牌，品牌效应助力形成竞争优势。

    　　我们预计2016-2018 年，棕纤维业务分别贡献营收3.80 亿元、4.49亿元、5.21 亿元。

    　　家用膜仍在高增通道，工业、医用膜等新领域值得期待：公司子公司时代沃顿主要布局家用膜领域，并拥有国内最先进的反渗透膜技术和最大的生产规模。据Frost & Sullivan 预测，2015-2020 年，中国净水器市场规模CAGR 将达到23.1%，到2017 年中国净水设备的规模将达1251 亿元，而净水设备中60%-70%使用了反渗透膜技术（高端市场占比超八成）。产能方面：原有1500 万㎡/年，2018 年将达3000万㎡/年。我们预计2016-2018 年，本业务贡献营收为6.14 亿元、7.68亿元、9.60 亿元。而随着水处理、海淡、血液透析等工业及医用需求的延伸，公司在新领域的开疆拓土值得期待。

    　　估值与财务预测：我们预计公司未来三年的营业收入分别为9.96、12.20、14.86 亿元，归属于母公司的净利润能达到1.29、1.54、1.86亿元，EPS 分别为0.31、0.37、0.44 元。增持评级。

    　　风险提示：海外市场开拓风险、新产品推广风险