增发收购时代沃顿少数股权,核心团队、控股股东利益协同

    公司当前正推进增发收购控股子公司时代沃顿20.39%的全部少数股权,增发方案涉及向时代沃顿核心团队与控股股东中车产投发行股份,发行价格为14.79 元/股,相对发行前股本拟摊薄约8.42%。本次发行方案有助于1)增厚少数股权对应业绩。15Y 时代沃顿备考少数股东权益为2126.02 万元,约合上市公司当年归母净利润的25.38%;2)令沃顿核心团队持有上市公司股份,利益与上市公司协同;3)令中车产投注入配套资金用于收购沃顿和建设新产线,发挥控股股东的资源和资金优势,有利于后续业务的持续推进。

    复合反渗透膜性价比高、产能扩张,进口替代与海外拓展双轮驱动

    公司在国内复合反渗透膜市场是份额最大的国产品牌,主要竞争对手为陶氏、海德伦、东丽等国外品牌。公司产品质量与国外品牌不相上下,性价比更高一筹。沙文园区600 万平方米复合反渗透膜和300 万平方米纳滤膜新产线已部分达产,后续拟募投二期纳滤膜480 万平方米、板式超滤膜100 万平方米,产品稳定性和一致性进一步提升。公司在国内市场成为进口替代主要受益者,同时在国外新兴市场拓宽销售渠道,从而实现超越市场的高增速。

    围绕膜产品拓展应用领域,终止收购常康环保不减并购预期

    公司围绕膜产品意图拓宽特种膜材料市场,并计划通过并购切入具备高门槛的水务工程细分领域,从而实现产业链的横向与纵向延伸。公司自有净水器品牌基本结束前期开发准备工作,即将进入市场拓展阶段。公司同时在印度等新兴市场寻求水处理工程机会。近期公司收购军用海水淡化企业常康环保宣告终止,6 个月内不可进行重大重组,但不影响公司中长期内的并购预期。

    大自然公司床垫业务维持稳定增长

    公司控股51%的大自然公司已于2015 年11 月在新三板挂牌,主营棕纤维等材料健康床垫,15Y 扣非净利润同比增长54.19%。在高端消费人群对健康需求不断增长的情况下,大自然公司有望持续增厚上市公司业绩。

    暂不考虑增发影响,维持“增持”评级

    暂不考虑增发收购沃顿股权,我们预计16-18 年归母净利润为1.5,1.9,2.3 亿元,对应EPS 为0.35,0.44,0.56 元,对应动态PE 为51X,40X,32X。维持“增持”评级。假设增发成功,谨慎预计17 年起并表,则预计17-18年归母净利润增厚为2.2,2.8 亿元,对应摊薄后EPS 为0.53,0.66 元。

    风险提示: 膜产品销售与应用领域拓展不及预期,增发过会风险