投资要点

    南方汇通（002920）发布2011年半年报，实现收入 9亿元，较上年同期增长27.6%；实现归属母公司净利润0.2 亿元，较上年同期下降 44%；实现每股收益 0.05元，较上年同期下降 44%。

    反渗透膜理论产能已达 600 万平方米

    公司毛利率较高的两个业务分别是旗下子公司北京时代沃顿的反渗透膜业务和贵州大自然科技的棕纤维产品业务。上半年，公司上述业务同比增速分别达到46%和41%，其中反渗透膜的理论产能已达年产600 万平方米，已基本与中化集团旗下蓝星公司的产能相当（蓝星东丽产能为 618 万平方米，资料来源：《海水淡化将掀中国水资源革命》）。

    反渗透膜毛利率略低于碧水源

    上半年公司毛利率达20.28%，较去年同期提升了近1.5 个百分点。主要原因是货车配件业务毛利率的大幅提升以及高毛利反渗透膜、棕纤维业务占比的提升。值得注意的是，公司反渗透膜的毛利率为38.5%，较去年同期下降近1 个百分点，平均低于碧水源膜销售毛利率5-10 个百分点。

    研发支出增加提升管理费用率

    上半年公司销售费用达2471 万元，较去年同期上升6%；管理费用达1.07 亿元，同比上升41%，高于收入增速的28%；管理费用率自去年同期的10.85%提升至11.96%。管理费用的提升主要来自研发支出的增加。

    财务费用高于预期

    公司上半年财务费用为-64 万元，较去年大幅下降。主要是因为公司在2010年下半年归还了0.19 亿元的短期贷款。下半年低财务费用的情况料将维持。

    首次给予“中性”评级

    公司目前的主要战略是“坚持主业，有限多元”。我们认为，这一战略有助于公司集中力量做强优势业务。在前期报告《海水淡化市场，未来五年料年增20%》和《渗沥液处理提升超微滤膜20 亿市场》中，我们认为海水淡化和渗沥液处理将成为反渗透膜产业发展的两大发动机，公司作为行业中的领先企业，预计将获得高于行业平均的增长。我们预计公司2011-2012 年的EPS 为0.11 元和0.12元，对应8 月18 日收盘价9.86 元的PE 分别为93 倍和84 倍，首次给予“中性”评级。