事 项

    公司15年一季报收入为7.13亿元,较去年增长12.1%。归母净利润0.57亿,同比增长40%。扣非净利润达到0.39亿元,同比增长-4.77%。

    主要观点

    1、一季报经常性业务业绩受影响,主要是当前招标政策下药品收入、利润受压所致,我们预计公司将加快医疗服务领域的转型决心和拓展速度。一季度母公司收入出现-13%的增速,扣非后营业利润减少了1500万,主要是当前招标政策下脉络宁收入、利润受压所致(安徽招标政策出台后,经销商进货谨慎),我们认为阵痛期过后脉络宁将回归至合理的利润水平。预计医疗服务业务保持20%—30%的稳健增速。药品受压将加快公司在医疗服务领域的转型决心和拓展速度。

    2、充分利用作为南京国企的优势,与鼓楼医院之间的合作制度化。未来远程诊疗等合作模式有望在体系内最先落地。金陵药业能与南京鼓楼医院之间持续合作,得益于公司作为南京国企的比较优势、作为上市公司平台具备的资金优势,考虑到鼓楼在金陵扩大医疗服务战略中的重要性,公司将推动双方的合作关系制度化、契约化。

    3、医疗服务业务将通过供应链管理提升利润率。考虑到安庆医院接下来并表,公司目前3家医疗机构的收入规模达到12亿元左右,14年权益收入达到8亿以上,公司未来考虑通过供应链集中采购提升利润率,假设提升5个点左右的利润率,医院药占比在50%左右,则有望通过集中采购节省出2000多万利润。

    4、投资建议:在政策推进公立医院改制的大背景下,看好金陵药业输出资本作为经营管理方、南京鼓楼医院输出医资力量作为业务管理方的医疗服务合作模式。药品受压将加快公司在医疗服务领域的转型决心和拓展速度。

    我们预计公司15、16年EPS为0.45、0.52元,对应PE为43X、38X,考虑到公司存在并购预期,给予推荐评级。

    风险提示

    1.新医改的推进对制药业务造成压力

    2.医疗服务业务的进展速度低于预期