事 项

    公司14年收入为27.7亿元,较去年增长6.38%。归母净利润1.97亿,同比增长26.5%。扣非净利润达到1.71亿元,同比增长14.38%。

    主要观点

    1、脉络宁利润贡献显著,医疗服务业务增长平稳。药品业务的增长主要看脉络宁(脉络宁利润占母公司的大头),母公司全年收入增长16.3%,净利润增速达到43%。宿迁医院14年收入规模达7.72亿元,收入增速为13.4%,净利润增速为6%。仪征医院体量达2.38亿元,收入增速为13.3%,净利润增速为62.8%。医疗服务业务增速平稳。

    2、充分利用作为南京国企的优势,与鼓楼医院之间的合作制度化。未来远程诊疗等合作模式有望在体系内最先落地。金陵药业能与南京鼓楼医院之间持续合作,得益于公司作为南京国企的比较优势、作为上市公司平台具备的资金优势,考虑到鼓楼在金陵扩大医疗服务战略中的重要性,公司将推动双方的合作关系制度化、契约化。

    3、医疗服务业务将通过供应链管理提升利润率。考虑到安庆医院接下来并表,公司目前3家医疗机构的收入规模达到12亿元左右,14年权益收入达到8亿以上,公司未来考虑通过供应链集中采购提升利润率,假设提升5个点左右的利润率,医院药占比在50%左右,则有望通过集中采购节省出2000多万利润。

    4、投资建议:在政策推进公立医院改制的大背景下,看好金陵药业输出资本作为经营管理方、南京鼓楼医院输出医资力量作为业务管理方的医疗服务合作模式。未来远程诊疗等合作模式有望在体系内最先落地。我们预计公司15、16年EPS为0.45、0.52元,对应PE为40X、34X,考虑到公司存在并购预期,给予推荐评级。

    风险提示

    1.新医改的推进对制药业务造成压力

    2.医疗服务业务的进展速度低于预期