投资要点:

    医疗服务为业绩最重要的业务板块,宿迁医院稳健成长,仪征医院进入快车道。14年上年医疗服务收入2.56亿(+15.48%),毛利率上升5.85个百分点。1、宿迁医院进入业绩稳定期:半年营收、净利润为3.37亿(+12.75%)、0.46亿(+7.14%),净利润率也相对稳定12.19%;全年营收预计增速为14%。2、仪征医院成长加速,营收规模和净利润率有望进一步提高:半年营收、净利润为1.13亿(+16.10%)、0.05亿(+60.41%),净利润率4.36%,如果算上折旧和商誉摊销预计已经到6%以上,但是相比宿迁医院和行业平均水平,仪征医院在进一步规范发展后净利润率还有较大的上升空间;因为仪征医院作为二级医院有医保控费的压力,故我们预计全年营收增速为16%,略低于市场20%的预期。医疗服务板块13年实现8.91亿(扣除医院药品收入后4.65亿),预计全年超过10亿(除药品外超5.39亿),已经超过母公司层面的制药工业收入,成为业绩最重要的业务板块。

    与南京鼓楼医院合作模式成熟,具有向医疗服务进一步发力的潜力。公司在与鼓楼医院的合作过程中,分别作为资本和管理技术输出方,是资本市场上上市公司进入医疗服务领域最早的案例,在行业内已经形成示范效应。经过宿迁医院和仪征医院项目成功的运作,鼓楼医院已经在以江苏为中心的周边地区建立了较好的品牌效应,公司与鼓楼医院良好合作样本具有较强的复制性,未来通过持续在医疗服务领域的深耕细作,有望打造出一个越来越专业的运作平台。

    新工集团医药资产注入预期增强,解决兄弟单位间的同业竞争。国企改革的大背景下,公司原直接控股股东金陵集团持有的全部45.23%被无偿划拨到原间接控股股东新工集团名下,实现公司上层管理结构的扁平化,有利于公司执行力和反应速度的提升。新工集团下属的医药工业资产还有中山制药、白敬宇制药、艾德凯腾生物医药,其承诺解决与公司之间的同业竞争:如果三年内实现盈利,将优先但不限于将其置入金陵药业或转让至无关第三方。1、中山制药:目前公司持有11.53%的股权,其作为重要企业:有活血止痛胶囊、盐酸环丙沙星胶囊、杞菊地黄胶囊、杞菊地黄片、益母草颗粒等五个品种纳入国家基本药物目录,业绩实现盈亏平衡。2、白敬宇制药:目前公司持有21.64%的股权,其作为化学原料药及制剂药企业,有26个产品进入国家基药目录,13年营收和净利润为4.80亿、0.20亿。3、艾德凯腾生物医药:拥有生物医药研发与研发外包、生物试剂与医学医学诊断及专业孵化服务三大核心业务,目前处于亏损状态。假如未来因解决同业竞争而将三个医药资产注入,则将增强公司的业绩表现和提高公司制药业务的研发能力。

    制药工业增长稳定,新增剂型助力脉络宁健康成长。14 年上半年药品生产与销售收入 10.32亿(含医药商业,+5.73%),毛利率提高了 3.01 个百分点。产品端分析中药业务同比降低3.30%,毛利率上升了 6.75 个百分点;化药业务增长 10.68%,毛利率上升 1.70 个百分点。占比母公司营收约 75%的脉络宁脱离不良反应负面影响实现稳步回升,另外脉络宁开发了OTC 口服制剂,有望进一步助力脉络宁的增速,预计全年增速约 10%。二线品种香菇多糖预计全年 20%的增速;速达菲提价后年内有望实现收入近亿元。

    医药商业板块盈利水平有待进一步提高。公司的销售平台除了母公司自建的脉络宁的销售队伍外,还有下属子公司医药商业平台华东医药。华东医药 14 年半年营收 8.55 亿(+6.19%),但是净利润和上年同期一样仍亏损,在目前医药商业整合和调整的大趋势下,华东医药的盈利水平有待进一步提高。

    盈利预测:从中长期角度我们认为药品业务为公司业绩筑底,医疗服务为公司发展锦上添花,我们预计 14-16 年 EPS 为 0.43 元、0.50 元、0.59 元,对应市盈率为 32 倍、27 倍、23 倍,维持增持评级。

    风险提示: 中药业务增长乏力;医疗服务发展低于预期。