主要观点

    1、 公司药品业务上半年收入增速为5.73%，毛利率的提升导致利润增速大幅超越收入增速。母公司上半年收入增速为13.74%，受益于毛利率大幅提升3个百分点，以及管理费用的规模化，母公司净利润增加2600万元，增速达到49.8%。上半年收入增速的恢复可见脉络宁已基本度过了药监局不良反应通报事件的负面影响。

    2、 医疗服务业务保持平稳增速。上半年公司的医疗服务收入实现15.48%的稳健增长，利润增速在13.7%。其中宿迁医院收入增速为12.7%，净利润增速为7%。仪征医院收入增速为16.5%，净利润增速为67%。金陵药业会利用国有企业背景的比较优势，逐步扩大医疗服务业务的利润占比，预计未来3—5年达到甚至超越药品产销业务的利润情况。

    3、 金陵药业新董事会中沈志龙、李春敏分别连任董事长和总裁，我们认为沈总和李总将凭借与南京鼓楼医院集团的长期合作经验，继续推动金陵后续与鼓楼的合作。沈总、李总作为主导金陵药业开展医疗服务业务、推动与南京鼓楼医院集团展开合作的核心领军人物，在十余年与鼓楼的合作中逐渐形成了双方认同的合作模式，新的董事班子成立有助于后续继续与鼓楼医院集团的合作。

    4、 投资建议：在政策推进公立医院改制的大背景下，看好金陵药业输出资本作为经营管理方、南京鼓楼医院输出医资力量作为业务管理方的合作模式。我们预计公司14、15年EPS为0.36、0.43元，对应PE为39X、32.5X，考虑到公司存在并购预期，给予推荐评级。

    风险提示

    1. 新医改的推进对制药业务造成压力

    2. 医疗服务业务的进展速度低于预期