中报摘要：

    2014年上半年，公司实现营业总收入13.82亿元，较去年同期增长8.02%；实现营业利润1.60亿元，较去年同期增长29.12%；实现归属于母公司所有者的净利润1.09亿元，较去年同期增长33.35%。

    点评要点：

    制药业务逐步走出“脉络宁”质量风波阴影，成本控制推动短期利润上升。公司的主营产品“脉络宁”注射液在2012年质量风波以来销售额一直呈现下滑态势。上半年，中药产品销售收入同比仅是略有降低，显示公司正在从质量风波中走出。得益于自去年展开的针对原料供应链和营销团队的改革，公司的制药业务营业成本与销售费用同比增速均低于营业收入，在短期内提升了公司制药业务的利润。我们预计随着改革深化，公司的传统制药业务将回归正常运营轨道。

    医疗服务增速放缓，提升医疗服务附加值成关键。上半年公司医疗服务的增长低于同期，这一方面是由于去年仪征医院纳入并表带来了大幅的收入提升，另一方面是由于新大楼开始计提折旧拖累了利润。但来自鼓楼医院的技术与管理指导有效地降低了公司的营业成本，提升了毛利率。预期随着医院辐射范围的扩大，医疗服务收入上升，公司在技术与管理上的优势将会带来更高的利润附加值。

    股权划转进一步理清管理关系。今年3月份，控股母公司金陵集团将持有的本公司股票无偿划转至新工集团。此次划转有利于压缩公司的决策层级，提高管理效率，为进一步发展提供了制度上的支持。

    风险分析：医疗服务发展不及预期；中药业务迟迟不能恢复增长。

    盈利预测及投资价值：我们预计公司2014—2016年EPS分别为0.37元、0.42元和0.48元，对应市盈率为36.71、32.39和28.63，参考可比公司估值，下调评级至“增持”。