事 项

    公司第一季度收入为6.36亿,较去年增长5.6%,符合预期。归属上市公司的扣非净利润达到0.41亿元,同比增长43%,利润增速超出预期。

    主要观点

    1、 公司药品业务一季度促销活动较少,导致利润增速大幅超越收入增速。母公司收入增速为15%,销售费用率和管理费用率较13年一季度大幅下降7.47个点,从而导致净利润的增速达到45%。一季度收入增速的恢复可见脉络宁已基本度过了药监局不良反应通报事件的负面影响,利润增速较快的原因是当期的促销活动较少。公司药品业务主要是脉络宁注射液,我们认为脉络宁受益于心血管药物市场的高景气以及基药市场的扩容,未来2—3 年内有望保持10%左右的增长。

    2、 医疗服务业务保持平稳增速。我们预计一季度公司的医疗服务收入实现20%左右的稳健增长。金陵药业会利用国有企业背景的比较优势,逐步扩大医疗服务业务的利润占比,未来3—5年达到甚至超越医药产销业务的利润情况。

    3、 金陵集团持有的上市公司股权无偿划转给新工集团,股权结构的简化有助于提升企业的运作效率。划转前南京市国资委通过新工集团、南京医药产业集团、金陵制药集团三层关系间接持有上市公司的股权,划转后南京市国资委通过新工集团持有上市公司股权,股权结构的简化有助于大幅提升企业的运作效率。

    4、 投资建议:在政策推进公立医院改制的大背景下,看好金陵药业输出资本作为经营管理方、南京鼓楼医院输出医资力量作为业务管理方的合作模式。我们预计公司14、15年EPS为0.37、0.45元,对应PE为29X、24X,考虑到公司存在并购预期,给予推荐评级。

    风险提示

    1. 新医改的推进对制药业务造成的压力

    2. 医疗服务业务的进展速度低于预期