主业增长缓慢,医疗服务产业经过历史低点,有望迎来改善。公司2013年实现营业收入26.06亿元,同比增长13.05%,归属于母公司所有者净利润1.56亿元,同比增长8.59%。母公司主打品种脉络宁增长缓慢,导致收入增长缓慢,但得益于费用控制得当,母公司利润增速达17.65%,高于我们此前预期。

    医疗服务产业经历调整,期待未来发展逐步加速。宿迁医院是公司医疗服务主体,但增长速度低于我们此前预期。宿迁医院2013年完成营业收入6.81亿元,较去年同比增长18%,略低于我们此前预期。主要原因在于新大楼建成后入住率低于我们此前预期,同时折旧拖累了宿迁医院净利润率。但我们认为由于宿迁医院2013年上半年收入基数相对低,因此2014年增速有望得以回升,同时,由于折旧以及医务人员工资成本相对固定,收入增加将会带来一定程度上利润率的提升。

    仪征医院经营改善,净利率持续提高,公司收购仪征医院带来的经营改善已经得以部分体现。2013年仪征医院净利润率仅为3%,在公司收购后,对仪征医院进行了人员以及人员的部分调整,在鼓楼医院管理输出的支持之下,净利润率提升为4%。根据我们的调研情况来看,一般民营医院的净利润率在15%左右,而目前仪征医院依然有较大的提升空间。

    我们依然长期看好医疗服务行业的发展前景。医院在整个医药体系中始终处于最为强势的地位,经营质量有足够的保障。同时,国家政策不断为民营资本进入医疗服务行业给予足够的支持,金陵药业作为目前市场上收购综合性医院历史最久的标的,有着足够的经验。

    盈利预测与估值:我们预计公司2014-2016年业绩分别为0.35、0.41和0.45元,对应估值为38、32、29倍,公司目前股价经过此前一轮上涨之后对于公司基本面而言已经偏高,但考虑到随着政策进一步打开,公司未来收购脚步或将加快,长期看好公司的持续发展,维持“增持”评级。

    风险提示:当前股价偏高,短期有回调风险